>> 中信證券-國電電力(600795)2012年年報點評：業(yè)績穩(wěn)健提升，裝機增長明確-130401
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳非，王海旭，馬青芳 |
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此報告為加密報告 |
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2012 年年報業(yè)績0.29 元，符合預期。2012 年公司可比口徑發(fā)電量同比下降3.1%，總發(fā)電量增4.4%，主營收入增9.4%，毛利率回升6.0 個百分點至21.8%；歸母凈利潤同比提升38.4%，EPS 為0.29 元，符合預期；若扣除轉讓山西煤銷49%股權和出售國電南瑞及遠光軟件的投資收益（合計約0.06 元），則經(jīng)常性EPS 約為0.24 元；分配預案為每股派0.13 元。4 季度，可比口徑發(fā)電量降10.9%，總發(fā)電量降7.3%，主營收入增5.8%，毛利率升4.4 個百分點至27.4%，單季EPS 約0.16 元，環(huán)比增135.8%，若扣除非經(jīng)常性投資收益（4 季度單季產(chǎn)生約0.05 元）及單季度營業(yè)外收入2億元（扣稅后對應EPS 約0.01 元）影響，則單季經(jīng)常性EPS 約為0.09 元。
火電盈利回升明顯，水電及非電貢獻近半。就火電而言，受益于電價提升及煤價下跌（標煤單價同比降5.4%），公司下屬火電企業(yè)盈利改善明顯，其中江蘇電力（新機組投產(chǎn)）及北侖三凈利潤分別大幅提高428%及61%至10.8 及8.0 億元，大同發(fā)電扭虧為盈凈利潤約3.0 億元，邯鄲熱電則大幅減虧近1.6 億元。此外，大渡河公司（69.0%）、國電科環(huán)（39.2%）、同忻煤礦（28.0%）及河北銀行（19.0%）合計貢獻歸母凈利潤19.7 億元，占公司扣非歸母凈利潤的約48%，貢獻近半。
多個項目進入投產(chǎn)期，裝機增長明確。自2013 年起，布連等火電、尼勒克等水電及察哈素煤礦等非電項目將陸續(xù)進入投產(chǎn)期。具體來看，2013年公司業(yè)績主要增長點來自于布連、尼勒克一級、吉牛、寧東熱電及庫車二期合計1,859MW 權益裝機投產(chǎn)、察哈素煤礦投產(chǎn)、宣威電廠減虧、綜合煤價回落及利用小時提升；2014 年公司業(yè)績主要增長點來自于2013 年投產(chǎn)項目全年運行且察哈素煤礦產(chǎn)量有望繼續(xù)提升，吳忠、克拉瑪依、庫爾勒及薩里克特合計1,817MW 權益裝機投產(chǎn)；2015 年公司業(yè)績主要增長點來自于2014 年投產(chǎn)項目全年運行，邯鄲熱電、塔勒德薩依及大崗山合計2,554MW 權益裝機投產(chǎn)。綜合來看，目前核準項目總裝機11,428MW為2012 年末公司總裝機的約33%，公司未來裝機增長明確。
資產(chǎn)注入仍可期待。國電集團此前已明確表示“2013 年上半年，中國國電將進行注資工作，擬將擁有的新疆及其他區(qū)域符合條件的資產(chǎn)注入國電電力，在支持國電電力做優(yōu)做強的同時，進一步解決與國電電力的同業(yè)競爭問題”。公司已完成對集團和社保合計40 億元的非公開發(fā)行，我們認為這將為公司后續(xù)收購創(chuàng)造良好的資金條件，同時社保資金的引入已有望更好理順集團與二級市場股東間的利益關系。
風險提示。新項目進度影響業(yè)績；煤價變動影響火電盈利；來水波動影響水電盈利。
維持“買入”評級。我們維持公司2013～2015 年EPS 為0.33/0.36/0.38 元，對應P/E 為8.9/8.3/7.8 倍。考慮公司資產(chǎn)布局平衡、業(yè)績有望持續(xù)提升及后續(xù)資產(chǎn)注入可期，兼顧目前逾4%股息率，給予2013 年11 倍P/E，目標價3.6 元，維持“買入”評級
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