>> 群益證券-國電電力(600795)業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評：一季度業(yè)績大幅增長,價(jià)值突出-130412
| 上傳日期： |
2013/4/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級(jí)： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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結(jié)論與建議：
公司今日發(fā)布13 年1Q 業(yè)績報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入142.78 億元(YOY+11.1%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤14.22 億元(YOY+384.3%)，EPS0.08 元，好于預(yù)期。公司業(yè)績大幅增長來自于三方面推動(dòng)：1Q 發(fā)電量同比大幅增長、毛利率大幅上升及公司資金成本下降。展望13 年，此種趨勢仍有望持續(xù)，業(yè)績增長態(tài)勢不改。
鑒于公司一季度業(yè)績超預(yù)期及全年成本同比下降，我們上調(diào)公司13 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2013、2014 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤65.32 億元(YOY+29.3%)、70.87 億元(YOY+8.5%)，考量可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股情形下，EPS0.34、0.37 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2013、2014 年動(dòng)態(tài)PE 分別為9.0X、8.0X，動(dòng)態(tài)估值偏低，且公司股息率4.4%左右，安全邊際高，維持“買入”建議，目標(biāo)價(jià)3.70 元(對應(yīng)2013 年 PE11X)。
1Q 凈利潤14.22 億元(YOY+384.3%)，好于預(yù)期：公司一季度業(yè)績大幅增長，來源于三方面推動(dòng)。其一，1Q 完成發(fā)電量和上網(wǎng)電量379.95 億千瓦時(shí)(YOY+10.1%)、358.20 億千瓦時(shí)(YOY+10.8%)，增速較去年同期提升11 個(gè)百分點(diǎn)；其二，煤炭價(jià)格成本下降，Q1 公司綜合毛利率25.9%，同比提升10.1 個(gè)百分點(diǎn)；其三，Q1 公司綜合費(fèi)用率11.1%，同比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，主要受財(cái)務(wù)費(fèi)用率(9.9%)同比下降2.4 個(gè)百分點(diǎn)所致。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與新增裝機(jī)貢獻(xiàn)，公司發(fā)電量增速有望回升：展望2013 年，一致預(yù)計(jì)13 年經(jīng)濟(jì)將溫和復(fù)蘇，電監(jiān)會(huì)預(yù)計(jì)全社會(huì)用電量由12 年5.5%反彈至8%左右；公司13 年新增裝機(jī)約200 萬千瓦，兩方面因素結(jié)合，我們預(yù)計(jì)13 年公司發(fā)電量完成1680 億千瓦時(shí)(YOY+8.0%)。
13 年平均用煤價(jià)格同比下降5%左右，毛利率上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率可控：公司12 年入爐標(biāo)煤單價(jià)634.09 元/噸，同比下降5.4%，預(yù)計(jì)公司13 年1Q 入爐標(biāo)煤單價(jià)約570 元/噸，與12 年4Q 持平?？剂棵禾慨a(chǎn)能釋放及進(jìn)口煤價(jià)差仍存，我們預(yù)計(jì)13 年公司用煤價(jià)格仍有下降5%左右，公司毛利率仍處上升態(tài)勢；費(fèi)用率看，受12 年兩次降息55BP(目前公司D/A比例78.9%，降息效應(yīng)直接降低財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.43 個(gè)百分點(diǎn))及12 年H2公司成功發(fā)行近200 億元公司債、完成40 億元非公開增發(fā)，今年1Q 財(cái)務(wù)費(fèi)用率(9.9%)同比下降約2.4 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年下1~2 個(gè)百分點(diǎn)。
儲(chǔ)備裝機(jī)豐厚，未來資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈：公司12 年核準(zhǔn)電源項(xiàng)目564.5萬千瓦，獲得路條849.86 萬千瓦，為后續(xù)發(fā)展儲(chǔ)備了豐厚資源。未來兩年，布連電廠(2
660MW)、新疆庫車二期(2
330MW)及新疆尼勒克、吐魯番水電將陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)每年新投產(chǎn)裝機(jī)約200 萬千瓦。此外，公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈，上半年將擇機(jī)完成新疆及部分盈利改善的火電優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，集團(tuán)其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也將陸續(xù)注入，預(yù)計(jì)“十二五”末，公司裝機(jī)規(guī)模將超過6000 萬千瓦，較現(xiàn)有規(guī)模將近翻倍，發(fā)展空間廣闊。
全年業(yè)績高增長可持續(xù)，投資價(jià)值突出：公司預(yù)計(jì)H1 凈利潤同比增長超50%，基于基期因素考慮，公司全年業(yè)績增速會(huì)呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢，但在發(fā)電量、成本及費(fèi)用均出現(xiàn)有利因素下，公司業(yè)績高增長態(tài)勢仍可持續(xù)，投資價(jià)值突出。
盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2013、2014 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤65.32 億元(YOY+29.3%)、70.87 億元(YOY+8.5%)， EPS0.34、0.37，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2013、2014 年動(dòng)態(tài)PE 分別為9.0X、8.0X，動(dòng)態(tài)估值偏低，且公司股息率4.4%左右，安全邊際高，維持“買入”建議，目標(biāo)價(jià)3.70 元(對應(yīng)2013年 PE11X)。
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