>> 華泰證券-國電電力(600795)業(yè)績符合預(yù)期,資產(chǎn)注入踐行-131021
| 上傳日期： |
2013/10/22 |
大小： |
362KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程鵬，郭鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
前三季度EPS 0.286 元符合預(yù)期。2013 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入438.13 億元，同比增長7.4%，歸屬于上市公司股東凈利潤達到29.3 億元，同比增長110.2%，扣非后凈利潤同比增長132.7%，實現(xiàn)每股收益0.286 元，符合市場預(yù)期。其中第三季度EPS 0.115 元，環(huán)比增長28.53%。
電量提升及煤價下行推升盈利。2013 年前三季度，公司完成發(fā)電量1250.51 億千瓦時，同比上升7.5%。隨著火電機組利用率的提升及大渡河進入豐水期，公司第三季度營業(yè)收入環(huán)比上升9.0%。此外，三季度動力煤價格仍在持續(xù)下跌中，秦皇島港山西優(yōu)混第三季度均價環(huán)比第二季度下降55 元/噸，帶動公司單季度毛利率升至29.9%。
兩者構(gòu)成了公司業(yè)績提升的主因。
收購集團安徽資產(chǎn)增厚公司業(yè)績。公司公告擬以34.7 億現(xiàn)金收購國電安徽100%股權(quán)，涉及裝機容量346 萬千瓦，權(quán)益裝機195 萬千瓦。安徽公司2012 年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.01 億元。隨著煤價下行，安徽公司盈利大幅提升，2013 年1-9 月實現(xiàn)歸屬凈利潤4.33 億元。預(yù)計2014 年起，安徽公司每年將貢獻6 億元凈利潤，收購價格對應(yīng)PE 5.78 倍，與公司二級市場估值相當，價格合理。
后續(xù)資產(chǎn)注入值得期待。截止2013 年第三季度，公司控股裝機容量3673.95 萬千瓦，其中火電2661.2 萬千瓦，水電 739.12 萬千瓦，風電256.33 萬千瓦，太陽能17.3萬千瓦，清潔能源占比達27.6%。國電集團在2010 年4 月承諾，力爭用5 年左右時間將發(fā)電資產(chǎn)注入公司。目前國電集團發(fā)電裝機容量超過1.2 億千瓦，后續(xù)注入值得期待。
評級：買入。假設(shè)國電安徽公司注入在2013 年內(nèi)完成，預(yù)計公司2013~2015 年EPS為0.42 元、0.41 元、0.44 元，2014 年動態(tài)PE 僅為5.82 倍，估值在電力行業(yè)內(nèi)最低，安全邊際較高。公司資產(chǎn)布局均衡且后續(xù)資產(chǎn)注入值得期待，維持“買入”評級，合理價格區(qū)間為3.0~3.5 元。
風險提示：煤電聯(lián)動電價降幅超預(yù)期；市場煤價大幅反彈；在建工程進度晚于預(yù)期或投資超預(yù)算。
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