>> 中信證券-國電電力(600795)三季報及資產(chǎn)收購點評：收購增厚業(yè)績約6%,股息率逾8%-131021
| 上傳日期： |
2013/10/21 |
大小： |
1373KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳非，王海旭，崔霖 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
三季報業(yè)績0.29元，符合預期。前三季度，公司可比口徑發(fā)電量同比增4.3%，總發(fā)電量增7.5%，主營收入增7.4%，毛利率提升7.7個百分點至27.6%；歸母凈利潤同比提升110.2%，EPS為0.29元，符合預期。環(huán)比看，三季度單季可比口徑發(fā)電量增4.7%，總發(fā)電量增9.9%，主營收入環(huán)比增9.0%，毛利率增3.3個百分點至29.9%，單季EPS約0.12元，環(huán)比增28.5%。 煤價下跌及電量提升促電力盈利繼續(xù)提升，非電板塊貢獻突出。第三季度，就電力主業(yè)而言，受益于綜合煤價繼續(xù)下跌、火電發(fā)電量環(huán)比增加，以及大渡河水電進入豐水期，公司營業(yè)收入環(huán)比增9.0%，毛利率環(huán)比提升3.3個百分點至29.9%；此外，非電板塊國電科環(huán)（39.2%）、同忻煤礦（28.0%）、河北銀行（19.0%）及國電財務（24.6%）等貢獻投資收益約5.2億元，環(huán)比增33.7%，利潤貢獻占比26.1%。
收購安徽公司預計增厚EPS約0.024元。公司公告擬以34.7億元收購國電安徽公司100%股權，從而增加控股裝機3,457MW（火電3,358MW、水電50MW及風電50MW），權益裝機1,947MW。從收購估值來看，對應2013年中期P/B約1.9倍；按我們預計2014年凈利潤6.2億估算，對應動態(tài)P/E約5.6倍，略低于公司目前動態(tài)P/E水平。按扣除財務成本后計算，我們預計此次收購有望增厚公司2014年EPS約0.024元。
新建、收購助力未來增長。預計2013年公司業(yè)績主要增長點來自于布連、尼勒克一級、吉牛、寧東熱電及庫車二期合計1,859MW權益裝機投產(chǎn)、察哈素煤礦投產(chǎn)、宣威電廠減虧、大渡河所屬瀑布溝水電提價、安徽公司收購及綜合煤價回落及利用小時提升；2014年公司業(yè)績主要增長點來自于2013年投產(chǎn)項目全年運行且察哈素煤礦產(chǎn)量有望繼續(xù)提升，吳忠、克拉瑪依、庫爾勒及薩里克特合計1,817MW權益裝機投產(chǎn)；2015年公司業(yè)績主要增長點來自于2014年投產(chǎn)項目全年運行，邯鄲熱電、塔勒德薩依及大崗山合計2,554MW權益裝機投產(chǎn)。此外，公司規(guī)劃2015年裝機容量達到50,000MW，后續(xù)向集團繼續(xù)收購如山東、福建等地區(qū)優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)仍值得期待。
風險提示。煤電聯(lián)動電價調(diào)整超預期；煤價反彈及利用小時降低影響業(yè)績；來水波動影響水電盈利；項目進度不及預期。 維持"買入"評級。鑒于此次收購安徽公司的業(yè)績增厚作用，上調(diào)公司2013～2015年EPS預測至0.42/0.39/0.43元（原為0.40/0.38/0.41元），對應P/E分別為5.6/6.0/5.5倍?？紤]公司資產(chǎn)布局平衡以及裝機增長可期，兼顧目前接逾8%的股息率，給予2014年8倍P/E，目標價3.1元，維持"買入"評級。
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