>> 申銀萬國-雅戈爾(600177)地產(chǎn)業(yè)務(wù)大幅結(jié)算,但非經(jīng)常性損益拖累業(yè)績,高分紅...-140325
| 上傳日期： |
2014/3/25 |
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作者： |
王立平 |
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13 年 EPS 為0.61 元，凈利潤同比下降14.9%，業(yè)績略低于預(yù)期。公司對土地訂金4.84 億的減值計提以及對可供出售金融資產(chǎn)的4.27 億減值計提對于利潤的影響較大。（1）土地訂金資產(chǎn)減值：2013 年6 月21 日公告，終止申花地塊的出讓合同，合同訂金4.8 億不予返還做減值處理。（2）公司對持有的可供出售金融資產(chǎn)1500 萬股中國黃金及4740 萬股山煤國際計提了減值，共計4.27 億元。公司2013 年實現(xiàn)收入151.7 億元，凈利潤13.6 億元，受地產(chǎn)項目的集中交付結(jié)算，總體收入較12 年上升41%。主營經(jīng)營情況較好，扣除非經(jīng)常性后實現(xiàn)凈利潤24.7 億，同比增長39.5%。延續(xù)高分紅政策，2013 年利潤分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5 元，分紅比例達到82%，股息率為8%。
品牌服裝：行業(yè)低谷期剛性成本有所上升。2013 年實現(xiàn)收入42.7 億，同比增長4.57%，凈利潤6.44 億，同比下降21.4%。2013 年在消費需求增長放緩的大背景下，公司直營占比較高抗風(fēng)險能力較強，但受到人力成本上漲以及所得稅稅負增加等因素的綜合影響期間費用有所上升。渠道拓展方面，2013 年放緩了開店速度，年底共有店鋪數(shù)量2935 家，凈增216 家。2013 年公司多品牌運作繼續(xù)推進，子品牌Hart Schaffner Marx、GY 回款規(guī)模突破1 億。
地產(chǎn)開發(fā)：2013 年地產(chǎn)大幅結(jié)算收入超預(yù)期。2013 年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)進入了大幅結(jié)算期，集中交付了長島花園、御璽園、太陽城二期，隱寓也于年末啟動交付，合計實現(xiàn)營業(yè)收入98.6 億元，同比增長95.4%。但是由于對于申花地塊資產(chǎn)4.84 億減值計提的影響，實現(xiàn)凈利潤11.66 億，同比僅增長15.6%。
同時公司加快節(jié)奏，靈活促銷，累計實現(xiàn)預(yù)售收入147.8 億元，其中年初上海長風(fēng)八號項目實現(xiàn)預(yù)售43 億元。2013 年公司重新推動地產(chǎn)土地儲備發(fā)展，新增5 宗土地儲備，土地總價2.6 億元。
投資業(yè)務(wù)：投資業(yè)務(wù)逐步縮減，同時從金融投資向產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型。截止2013年底公司有可供出售金融資產(chǎn)市值65.2 億，浮盈12 億元。公司對可供出售金融資產(chǎn)進行了結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加對寧波銀行等的戰(zhàn)略投資，2014 年寧波銀行將以權(quán)益法確認收益。2013 年公司對于所持有的中金黃金和山煤國際的股份計提資產(chǎn)減值準備4.27 億元，致使投資板塊的凈利潤虧損4.89 億元。我們預(yù)計未來投資業(yè)務(wù)規(guī)模將逐步縮小，從金融投資向穩(wěn)定長遠的產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型，2013 年對外股權(quán)投資總共36 億元，同比增長25%，包括國聯(lián)能源的西氣東輸項目，投資銀聯(lián)商務(wù)等，目前雅戈爾持有銀聯(lián)商務(wù)9%的股份。
預(yù)計 2014 年服裝業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定、地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算有所放緩，目前股息率高、估值較低，下調(diào)盈利預(yù)測，維持增持。小幅下調(diào)地產(chǎn)板塊的盈利預(yù)測，假設(shè)2014-2016 年投資收益均為0 元，預(yù)計14-16 年 EPS 為0.80/0.82/0.86 元（原預(yù)測14-15 年0.82/1.01 元）。考慮到目前總體估值較低，公司股息率較高，但公司成長性一般，且地產(chǎn)調(diào)控存在不確定性，維持增持。
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