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13 年整體業(yè)績符合預(yù)期。13 年四季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入61 億元，同比增長8.6%，環(huán)比增長27.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為12.3 億元，相比去年同期增長79.5%，環(huán)比增長187%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.28 元；13 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入208 億元，同比增長8.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為2.29 億元，同比增長9.3%，對應(yīng)每股收益0.52 元。
     小金龍全年改善顯著，大金龍、蘇州金龍凈利率小幅走低。13 年公司踏準(zhǔn)時(shí)機(jī)全面推進(jìn)小金龍經(jīng)營調(diào)整，加強(qiáng)成本管理，年內(nèi)初見成效。小金龍?jiān)谌赇N量實(shí)現(xiàn)3.2%增長的基礎(chǔ)上，凈利潤實(shí)現(xiàn)了85%的增長，凈利率提升了0.2 個百分點(diǎn)。大金龍及蘇州金龍收入伴隨銷量增長，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移13 年凈利潤出現(xiàn)一定程度的下滑。
     13 年已現(xiàn)改革端倪，14 年將加速推進(jìn)。公司13 年已經(jīng)完成收購輕客車身在外的股份，并進(jìn)行大小金龍的人員調(diào)整。14 年定增收購創(chuàng)程環(huán)保，提升大金龍控股權(quán)，預(yù)示著未來集團(tuán)將重點(diǎn)放在對于三龍經(jīng)營控制權(quán)的提升，進(jìn)而進(jìn)一步協(xié)同整合旗下客車業(yè)務(wù)，發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)。我們預(yù)計(jì)公司會逐步對三龍進(jìn)行業(yè)務(wù)上的調(diào)整，如大小客車生產(chǎn)的調(diào)換協(xié)同、零部件供應(yīng)體系的重新搭建、采購與管理的統(tǒng)一整合。而且對于還未整合的股權(quán)，預(yù)計(jì)在未來不遠(yuǎn)的時(shí)間內(nèi)會有積極的變化。同時(shí)福汽重新掌舵，金龍平臺戰(zhàn)略重要性提升，福汽掌舵更加利于未來金龍汽車治理改善的推進(jìn)和資源的整合。福汽旗下有相對完備的汽車資源，可以為金龍?zhí)峁└玫膮f(xié)同效應(yīng)。我們也相信福汽集團(tuán)對于金龍的平臺和整合非常重視，未來的執(zhí)行力度也會非常大。
     維持盈利預(yù)測，堅(jiān)定看好，買入評級。我們判斷公司自身的治理改善在穩(wěn)步推進(jìn)，未來將進(jìn)一步推進(jìn)旗下資源的整合和業(yè)績的釋放。我們認(rèn)為其在未來治理改善道路上具備非常大的市值提升空間，同時(shí)公司積極發(fā)力新能源客車及車聯(lián)網(wǎng)布局。維持公司14-15 年EPS 為0.75 元和1.19 元的盈利預(yù)測，對應(yīng)PE分別為13 倍和8 倍，給予目標(biāo)價(jià)17 元，維持買入評級。