>> 中銀國際-王府井(600859)業(yè)績略超預(yù)期,信托投資收益貢獻(xiàn)較多利潤為主因-140325
| 上傳日期： |
2014/3/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿，梁江澤 |
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業(yè)績略超預(yù)期，信托投資收益貢獻(xiàn)較多利潤為主因
王府井發(fā)布年報：2013 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入197.90 億元，同比增長8.35%；歸屬母公司凈利潤69,408 萬元，折合每股收益1.50 元，同比增長3.09%。公司扣非后凈利潤為58,914 萬元，同比下降11.21%。公司業(yè)績略超我們之前每股收益1.46 元的預(yù)期，主要是由于公司信托投資規(guī)模超我們預(yù)期（2013 年8月29 日和9 月份，公司共投資信托產(chǎn)品金額為11.5 億元），期末規(guī)模達(dá)23億元，其中四季度產(chǎn)生投資收益4,469 萬元。我們預(yù)測公司2014-16 年每股收益預(yù)測分別為1.59、1.77、1.96 元，以2013 年為基期未來三年復(fù)合增長率為9.4%，維持6 個月目標(biāo)價為25.00 元，對應(yīng)2014 年16 倍市盈率。公司擁抱互聯(lián)網(wǎng)，積極推行全渠道戰(zhàn)略，符合行業(yè)未來發(fā)展趨勢，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
收入增速穩(wěn)健增長，但下半年同店出現(xiàn)小幅下降趨勢：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入192.35億元，同比增長8.27%，其中同店增長2.61%。分時段看，公司上半年銷售好于下半年，公司四季度同店增速已出現(xiàn)小幅下降趨勢。從子公司經(jīng)營情況看，成都子公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，實現(xiàn)收入71.59億，同比增長9.01%，實現(xiàn)凈利潤4.71 億元，同比增長7.51%。其中成都王府井作為店齡超過10 年的成熟門店，仍然實現(xiàn)了6%的銷售增速，彰顯了公司在成都扎實的優(yōu)勢地位。而2012年底和13年初新開業(yè)的福州王府井、湛江王府井、鄭州王府井和撫順王府井，由于宏觀情況嚴(yán)峻、同時新門店運(yùn)營尚處于培育期，均虧損較大，分別虧損5,667、3,016、3,746和2,971萬元，同時公司大力發(fā)展電子商務(wù)，電子商務(wù)子公司本年度虧損2,775萬元，均對公司利潤端造成較大影響。
4 季度利潤大幅增長，信托投資收益增加為主因：從單季度拆分看，2013年4季度公司營業(yè)收入52.54億元，同比增長4.20%，增速低于3季度的12.98%；歸屬于母公司的凈利潤17,102 萬元，同比增長36.91%，增速高于3 季度的-12.82%，主要是由于4季度信托投資收大幅增加所致；扣非后凈利潤11,760萬元，同比降低1.01%，降幅低于3季度的12.81%。
毛利率同比增長0.47 個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比增加0.96 個百分點(diǎn)：毛利率方面，2013 年公司綜合毛利率為19.82%，較去年同期同比增長0.47 個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要是由于公司通過調(diào)整品牌結(jié)構(gòu)提升了商品毛利率。期間費(fèi)用率方面，2013 年公司期間費(fèi)用率同比增加0.96 個百分點(diǎn)至14.22%，其中銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率同比分別變化1.02、-0.05、-0.01 百分點(diǎn)至10.70%、2.92%和0.60%。公司銷售費(fèi)用率大幅增長，主要是由于現(xiàn)有門店租金和裝修費(fèi)用攤銷增加影響所致。
評級面臨的主要風(fēng)險
新門店培育期過長，規(guī)模擴(kuò)張時人才管理風(fēng)險。
估值
我們預(yù)測公司2014-16年每股收益分別為1.59、1.77、1.96元，以2013年為基期未來三年復(fù)合增長率為9.4%，維持6個月目標(biāo)價為25.00元，對應(yīng)2014年16倍市盈率。維持買入評級。
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