>> 招商證券-凱諾科技-海瀾領(lǐng)先的低價(jià)策略及持續(xù)快速擴(kuò)張支撐14年業(yè)績(jī)表現(xiàn)-140326
| 上傳日期： |
2014/3/26 |
大?。?/td>
| 319KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
王薇，孫妤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
13 年凱諾原有業(yè)務(wù)除職業(yè)裝略有增長(zhǎng)外，精紡呢絨及服裝出口業(yè)務(wù)受市場(chǎng)因素影響，收入均出現(xiàn)大幅下滑，導(dǎo)致全年收入整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但利潤(rùn)因嚴(yán)控成本，在低基數(shù)作用下，仍有較快恢復(fù)。整體而言，凱諾原有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)亮點(diǎn)不多，與海瀾完成重組后，海瀾憑借獨(dú)特的利潤(rùn)鏈分配模式，在性價(jià)比快速提升及終端類直營(yíng)化快速擴(kuò)張的推動(dòng)下，今年可維持較高的售罄率水平，并幫助公司獲得快速增長(zhǎng)。而長(zhǎng)期看核心還在產(chǎn)品高動(dòng)銷能否持續(xù)。在今年的市場(chǎng)氛圍下，其股價(jià)走勢(shì)不在于模式的爭(zhēng)論，而在于業(yè)績(jī)高低決定。目前20.5 倍，若14 年業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，可根據(jù)風(fēng)格偏好關(guān)注。
凱諾與海瀾完成重組后，13 年合并報(bào)表業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。13 年凱諾與海瀾合并報(bào)表收入為85.14 億元，同比增長(zhǎng)44%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為19.28 和14.89 億元，同比分別增長(zhǎng)59.44%和56.19%，基本每股收益0.33 元。
凱諾原業(yè)務(wù)受市場(chǎng)因素影響，收入略有下滑，但利潤(rùn)在低基數(shù)作用下，成本嚴(yán)控推升增長(zhǎng)彈性。凱諾13 年實(shí)現(xiàn)收入13.65 億元，同比下降0.19%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.83 和1.42 億元，同比分別增長(zhǎng)30.64%和35.58%，基本每股收益0.22 元。分業(yè)務(wù)看，面對(duì)不佳的市場(chǎng)環(huán)境，盡管公司收入仍有下滑，但主動(dòng)調(diào)整仍使利潤(rùn)在低基數(shù)推動(dòng)下，獲得了一定恢復(fù)。其中，主業(yè)職業(yè)裝通過(guò)提高銷售能力及招投標(biāo)反應(yīng)速度，收入為11.08 億元，同比提升8.88%，且毛利率48.66%，比上年同期提升3.28 個(gè)百分點(diǎn)。而精紡呢絨業(yè)務(wù)受市場(chǎng)需求不及生產(chǎn)要素漲價(jià)的影響，公司調(diào)整了精紡呢絨生產(chǎn)布局，降低了對(duì)外銷售比例，導(dǎo)致收入近2,316.53 萬(wàn)元，同比降低70.63%，但毛利率由于12 年基數(shù)過(guò)低，13 年還是得到一定恢復(fù)，達(dá)到10.88%，同比增加了16.60個(gè)百分點(diǎn)。服裝出口業(yè)務(wù)，受市場(chǎng)環(huán)境影響，江陰中匯實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.24 億元，同比下降25.09%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,927.08 萬(wàn)元，比上年同期增加68.28%。
海瀾通過(guò)創(chuàng)新的利潤(rùn)分配模式，在性價(jià)比大幅提升的背景下，配合快速的外延擴(kuò)張，13 年業(yè)績(jī)獲得高速增長(zhǎng)。據(jù)審計(jì)報(bào)告顯示，13 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.50 億元，同比增長(zhǎng)57.89%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)分別為17.49 和13.51億元，同比分別增長(zhǎng)62.69%和58.20%，基本每股收益1.35 元。
短期憑借快速提升性價(jià)比，海瀾動(dòng)銷率有望保持在較高水平，且推動(dòng)公司同店增長(zhǎng)獲得較快增長(zhǎng)。13 年在弱市環(huán)境下，公司產(chǎn)品售價(jià)的率先大幅下調(diào)，是使動(dòng)銷率及同店增長(zhǎng)維持在高水平的主要因素。同時(shí)，類直營(yíng)化的擴(kuò)張模式，使海瀾對(duì)渠道的控制力好于同類品牌，較為符合行業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。
快速的外延擴(kuò)張是近年來(lái)拉動(dòng)動(dòng)銷率的主要保證，未來(lái)公司向除華東市場(chǎng)外的全國(guó)區(qū)域仍有一定擴(kuò)張空間，預(yù)計(jì)近1、2 年依靠外延擴(kuò)張仍可幫助維持總體動(dòng)銷率。
且對(duì)新開店及新續(xù)約門店取消交付100 萬(wàn)保證金的做法，將適當(dāng)?shù)慕档图用松痰母叻殖杀壤共糠掷麧?rùn)可留存在公司體內(nèi)，進(jìn)一步加強(qiáng)盈利性。公司門店主要位于三四線城市，近些年公司始終保持較快的擴(kuò)張步伐，這成為保持高動(dòng)銷水平的主要保證。截止至13 中期海瀾門店共計(jì)2522 家，其中，加盟店、商場(chǎng)店和直營(yíng)店分別為2428 家、92 家和2 家。根據(jù)公司現(xiàn)有門店分布區(qū)域測(cè)算，50%以上門店集中于華東區(qū)域。而除主市場(chǎng)華東區(qū)域以外的市場(chǎng)將成為公司未來(lái)開拓的主要市場(chǎng)。
整體而言，近 1、2 年支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)的主動(dòng)力仍來(lái)自于外延擴(kuò)張，而像13 年單店獲得30%左右的增長(zhǎng)尚需繼續(xù)提升性價(jià)比，以及其他產(chǎn)品和管理提升，單純依靠?jī)r(jià)格下調(diào)獲得的增長(zhǎng)難度會(huì)逐步加大，從毛利率指標(biāo)看，13 年綜合毛利率由38.79%降至36.82%，價(jià)格下調(diào)或已對(duì)毛利率造成一定壓力，同比降低1.97個(gè)百分點(diǎn)。
而今年開始新開店及新續(xù)約店取消交付100 萬(wàn)保證金的制度，將在新開門店迎來(lái)銷售拐點(diǎn)階段，適當(dāng)降低加盟商的高分成比例（通過(guò)終端調(diào)研拐點(diǎn)期或在3 年左右的時(shí)間，在拐點(diǎn)期來(lái)臨之前仍采用原有的高比例分成制度，拐點(diǎn)期后分成將有所降低），使部分利潤(rùn)可留存在公司體內(nèi)，進(jìn)一步加強(qiáng)盈利性。而從加盟商的角度而言，盡管未來(lái)面臨分成比例降低的可能，但由于海瀾的投資回報(bào)率仍高于銀行及其他品牌，且類直營(yíng)化管理可使其規(guī)避庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，因此，開店意愿受到的影響不大。
預(yù)計(jì)今年全年仍有600 家左右的開店計(jì)劃。
海瀾重塑利潤(rùn)鏈分配模式，有效將庫(kù)存及資金壓力分散至上游供應(yīng)商，但今年計(jì)劃將30%暢銷
|
|
