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    公司2013 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60 億元（+40%），攤薄EPS 0.36 元（+34%），符合預(yù)期。2013 年，公司原有業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)，利潤規(guī)模增長14%；收購的東方儀表、青云儀表、蘇州長風(fēng)3 家公司貢獻(xiàn)凈利潤合計(jì)0.95 億元，對應(yīng)公司2012 年凈利潤規(guī)模的20%。
    公司作為中航工業(yè)航電板塊整合平臺定位明確，研究所改制只待政策明朗，5 大所注入后將有望顯著增厚公司業(yè)績。目前阻礙研究所改制進(jìn)展的問題主要有兩個(gè)，一是人員問題，如事業(yè)編制人員和離退休人員的社保/養(yǎng)老金問題如何有效解決；二是資質(zhì)問題，即改制后的企業(yè)難以短期內(nèi)取得武器裝備科研生產(chǎn)資質(zhì)。我們估計(jì)，隨自上而下改革的推進(jìn)，未來兩年軍工科研院所改制將加速推進(jìn)。航電系統(tǒng)公司下屬研究所已經(jīng)部分完成了改制轉(zhuǎn)企，有望第一批完成改制。我們測算，若采用定增+配套融資方式注入，則有望增厚公司EPS 超過100%。
    航空軍品業(yè)務(wù)：航電系統(tǒng)價(jià)值量占比提升，公司航電業(yè)務(wù)有望較快增長。
    預(yù)計(jì)“十二五”期間我國國防預(yù)算有望維持近兩年平均增長水平，行業(yè)有望維持較高的景氣度?？紤]到美國戰(zhàn)略重心東移，周邊安全形勢仍不樂觀，我國空軍和海軍力量仍較弱等因素，?？哲娤嚓P(guān)裝備投入有望快于軍費(fèi)整體增速。航電系統(tǒng)占整機(jī)價(jià)值量不斷提升，公司航空產(chǎn)品收入有望維持接近15%-20%的復(fù)合增長。
    非航空防務(wù)及民品業(yè)務(wù)：拓展值得期待。目前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，航空軍品仍占有較高比例。未來公司將利用自身航空級技術(shù)優(yōu)勢，拓展至其他軍工集團(tuán)產(chǎn)品配套領(lǐng)域，以及具有技術(shù)相關(guān)性的民用領(lǐng)域，如部分民用電子領(lǐng)域、工業(yè)自動化等。我們預(yù)計(jì)，未來5 年公司非航空防務(wù)和民品業(yè)務(wù)占比有望逐步提升至接近50%，外延式收購?fù)卣怪档闷诖?br>    風(fēng)險(xiǎn)因素：軍費(fèi)開支增速顯著下降、民品拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、研究所資產(chǎn)注入時(shí)間和內(nèi)容的不確定性等。
    盈利預(yù)測及估值。考慮到公司2014 年財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長和民品業(yè)務(wù)拓展的開支顯著增加，下調(diào)公司2014/2015 年盈利預(yù)測至0.38/0.45 元（原預(yù)測為0.44/0.53 元），并給予16 年EPS 預(yù)測0.54 元，當(dāng)前價(jià)20.93 元，對應(yīng)2014/2015/2016 年P(guān)E 分別為56/46/39 倍，對應(yīng)2014/15 年備考PE為25/20 倍?？紤]到公司在國內(nèi)航電系統(tǒng)業(yè)務(wù)的不可替代性、軍用需求的較快增長和民用需求的廣闊空間，維持公司“增持”評級。我們認(rèn)為公司資產(chǎn)注入完成后，合理估值區(qū)間為備考30-35 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30-35元。