>> 廣發(fā)證券-中航電子(600372)深度報告-國防信息化提升機(jī)載電子需求,航電業(yè)務(wù)...-131118
| 上傳日期： |
2013/11/18 |
大小： |
1612KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
真怡，羅立波，羅立波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
公司作為航電平臺地位確定。公司2011 年完成第二次重大資產(chǎn)重組，已經(jīng)由原來的汽車業(yè)務(wù)ST 昌河變身為航空機(jī)載電子業(yè)務(wù)的中航電子。中航工業(yè)“五化、萬億”戰(zhàn)略下，可以預(yù)期未來航電系統(tǒng)整體上市將會是公司機(jī)載電子業(yè)務(wù)研發(fā)、制造實力又一次的升華。
國防信息化提升機(jī)載電子需求，未來力爭民用航空制造市場。不斷更新的軍用航電系統(tǒng)的技術(shù)水平很大程度上影響著軍機(jī)的整體性能，航空機(jī)載電子設(shè)備的成本占軍用飛機(jī)總成本的比例也越來越高。公司軍用航電系統(tǒng)業(yè)務(wù)約占公司收入65%以上，是國內(nèi)軍機(jī)機(jī)載電子設(shè)備最主要的供應(yīng)商，軍品增長主要來源于“一代平臺幾代航電”的需求和全軍工領(lǐng)域的開拓。民用航電系統(tǒng)成本約占大飛機(jī)成本30%，波音公司預(yù)計未來20 年民用飛機(jī)市場規(guī)模將達(dá)到4.5 萬億美元；中國商飛預(yù)測未來25 年國產(chǎn)C919 系列飛機(jī)在中國和國際市場上將達(dá)到2,355 架市場量。盡管目前公司民用航電業(yè)務(wù)尚少，但包括公司在內(nèi)的中國企業(yè)將力爭占領(lǐng)民用航空市場的一席之地。
今年完成3 家公司收購顯示公司推進(jìn)整合的持續(xù)性。今年公司完成了現(xiàn)金收購青云航電、蘇州長風(fēng)、東方儀器3 家公司股權(quán)。按照公告審計后數(shù)據(jù)，青云、長風(fēng)和東方12 年凈利潤合計為1.29 億，大約能增厚公司業(yè)績約26%，今年3 季報已經(jīng)完成合并。
盈利預(yù)測和投資建議：我們認(rèn)為中航航電業(yè)務(wù)整體上市是趨勢所向，長期看好公司作為中航機(jī)載電子平臺未來的發(fā)展前景。暫不考慮未來資產(chǎn)注入對業(yè)績的影響，預(yù)計13-15 年EPS 為0.39、0.46、0.53 元，對應(yīng)PE 為53、45、39 倍，考慮到未來資產(chǎn)的整合預(yù)期，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：后續(xù)的航電資產(chǎn)整合的進(jìn)度具有不確定性，軍品訂單具有一定波動性，民用航空產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度具有不確定性，軍工行業(yè)的市場表現(xiàn)與市場流動性有一定關(guān)聯(lián)，故公司估值水平有隨著市場估值水平調(diào)整的可能。
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