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去年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2013 年收入和凈利潤(rùn)7.6 億和0.6 億元，分別同增20.2%和13.2%，EPS0.30 元，扣非凈利潤(rùn)0.41 億，同比下降10.5%，扣非EPS0.20 元，非經(jīng)常利潤(rùn)主要是政府補(bǔ)助2516 萬(wàn)元所致。毛利率同比下降2 個(gè)百分點(diǎn)，主要是原料價(jià)格上漲所致。第四季度收入同比下滑12.1%，單季度凈利潤(rùn)從2012 年746 萬(wàn)增加到1455 萬(wàn)。分業(yè)務(wù)看，抗感染類、特色?？祁惡痛筝斠侯惼贩N收入分別為2.19 億、1.63 億和2.10億，同比增長(zhǎng)12.94%、24.83%和16.73%。
    公司預(yù)告今年一季度虧損1700~2200 萬(wàn)。主要是茶園項(xiàng)目生產(chǎn)基地固定資產(chǎn)投資大，今年開(kāi)始轉(zhuǎn)固折舊及新生產(chǎn)基地運(yùn)行費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等費(fèi)用增長(zhǎng)較大。預(yù)計(jì)2014 年折舊費(fèi)用新增加7000 萬(wàn)左右。此外，茶園新基地一季度生產(chǎn)尚未正常運(yùn)行，但已經(jīng)產(chǎn)生折舊和費(fèi)用。預(yù)計(jì)隨著新基地的正常運(yùn)行，及公司兩大重磅品種陸續(xù)上市銷(xiāo)售，公司全年業(yè)績(jī)將環(huán)比改善。
    2014 年有望迎來(lái)經(jīng)營(yíng)向上的拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)兩大重磅品種萊美舒（埃索美拉唑鎂腸溶片）和烏體林斯都將于2014 年上市，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
    萊美舒的原研藥為阿斯利康的耐信，其專利將于2014 年5 月失去專利保護(hù)，耐信2013 年銷(xiāo)售額為21.23 億美元，萊美舒作為國(guó)內(nèi)首仿，已于2013年9 月獲得原料藥和制劑的新藥證書(shū)和藥品注冊(cè)批件，并于年初接受了GMP 現(xiàn)場(chǎng)檢查，我們預(yù)計(jì)公司有望于近期通過(guò)GMP 認(rèn)證，開(kāi)始批量生產(chǎn)并通過(guò)醫(yī)保招標(biāo)開(kāi)始銷(xiāo)售。銷(xiāo)售模式上，公司通過(guò)精細(xì)化模式管控代理商，做到以每一家醫(yī)院為單位與對(duì)應(yīng)代理商簽訂銷(xiāo)售任務(wù)和協(xié)議，從而有助于萊美舒在最短時(shí)間內(nèi)銷(xiāo)售放量，預(yù)計(jì)2014 年有望實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售1~2 億元。
    烏體林斯注射液（草分岐桿菌）為公司從德國(guó)引進(jìn)的獨(dú)家產(chǎn)品、適用于多病種多科室的免疫調(diào)節(jié)劑，且已經(jīng)進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保，受到經(jīng)銷(xiāo)商的廣泛認(rèn)可。
    公司2014 年目標(biāo)為180 萬(wàn)支，有望增加公司收入4 億元左右。目前生產(chǎn)烏體林斯注射液的子公司金星藥業(yè)已經(jīng)提交新版GMP 申請(qǐng)，已經(jīng)通過(guò)了現(xiàn)場(chǎng)檢查，后續(xù)還需要中檢所全面質(zhì)檢和文號(hào)變更，預(yù)計(jì)將于今年4月上市。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.兩大重磅品種上市進(jìn)度及市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期；2.各省醫(yī)保招標(biāo)進(jìn)度推遲導(dǎo)致公司兩大重磅品種銷(xiāo)售低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。2014 年開(kāi)始公司有望迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，考慮到公司兩大重磅品種的市場(chǎng)潛力及后續(xù)申報(bào)、在研的豐富產(chǎn)品線，公司未來(lái)有望扭轉(zhuǎn)之前以抗生素和大輸液為主導(dǎo)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品線得到優(yōu)化。
    我們預(yù)計(jì)2014～2016 年扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)117%/40%/30%，EPS0.44/0.62/0.81 元（原2014/15 年為0.58/0.7 元），14PE 68 倍，估值較高，主要是市場(chǎng)對(duì)公司兩大重磅品種后續(xù)上市銷(xiāo)售有較高預(yù)期，我們看好公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，維持“增持”評(píng)級(jí)。