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    外加劑業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)收入繼續(xù)快速增長(zhǎng)，原材料成本對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響從收入端觀察，公司2013 年收入規(guī)模保持快速增長(zhǎng)，外加劑和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)是公司成長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。然而公司13 年利潤(rùn)增速有所下滑，主要原因是原材料成本上漲導(dǎo)致的毛利率水平下降。從2014 年初市場(chǎng)情況來(lái)看，工業(yè)萘價(jià)格已經(jīng)從2013 年末的高點(diǎn)出現(xiàn)一定下滑，但是與2013 年初相比仍然大幅提高，短期內(nèi)公司利潤(rùn)率水平仍將有一定壓力。
    異地?cái)U(kuò)張持續(xù)給力，河南浙江等地貢獻(xiàn)利潤(rùn)
    公司外加劑業(yè)務(wù)的快速放量印證了公司異地?cái)U(kuò)張模式的成功。公司2013 年外加劑業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)59.9%。在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，一些異地子公司經(jīng)過(guò)培育期也已開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，其中規(guī)模和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最快的地區(qū)分別是貴州、河南、浙江等地；陜西和廣東由于仍處于市場(chǎng)培育期，雖然收入規(guī)模快速增長(zhǎng)，但是仍未貢獻(xiàn)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)空間較大。
    應(yīng)收賬款有所增加，現(xiàn)金流出現(xiàn)改善，公司經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)定在運(yùn)營(yíng)指標(biāo)方面，公司報(bào)告期存貨情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，應(yīng)收賬款則繼續(xù)增加。在現(xiàn)金流情況方面，公司在積極異地?cái)U(kuò)張的同時(shí)，保持了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的穩(wěn)步改善。目前公司在手現(xiàn)金仍有4.18 億元（包括銀行理財(cái)產(chǎn)品），未來(lái)“跨區(qū)域、跨領(lǐng)域”外延式收購(gòu)擴(kuò)張空間仍然較大。
    投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    從短期角度來(lái)看，公司受原材料價(jià)格上漲影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆幸欢▔毫?；但從中期角度?lái)看，外加劑業(yè)務(wù)方面，公司2013 年仍然延續(xù)了成功的異地?cái)U(kuò)張模式，貴州、河南、等子公司收入利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，仍在培育期的陜西、廣東等子公司利潤(rùn)將跟上收入增長(zhǎng)的節(jié)奏，有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；技術(shù)檢測(cè)方面，公司仍將延續(xù)異地?cái)U(kuò)張的思路，實(shí)現(xiàn)公司一直以來(lái)“跨區(qū)域、跨領(lǐng)域”擴(kuò)張的戰(zhàn)略目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 分別為1.08、1.41、1.78 元，對(duì)應(yīng)市盈率12、9、7 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，工業(yè)萘價(jià)格大幅上漲。