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    本報(bào)告導(dǎo)讀：     
    2013 年年報(bào)符合預(yù)期，維持"增持"評(píng)級(jí)，減水劑制造業(yè)已基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局，未來(lái)重心轉(zhuǎn)向檢測(cè)為主的建筑綜合服務(wù)業(yè)，開啟新的征程。      
投資要點(diǎn)： 
    維持"增持"評(píng) 級(jí)，公司 2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 17.72 億元，同比增長(zhǎng) 35.45%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.26 億元，同比增長(zhǎng)16.58%，EPS 0.86 元，符合預(yù)期。我們維持對(duì)公司2014-2015 年可實(shí)現(xiàn)EPS 1.13 元、1.44 元的預(yù)測(cè)，維持目標(biāo)價(jià)16.40 元。  
    原材料價(jià)格飆升是收入快于利潤(rùn)增速主因：2 代減水劑主要原料工業(yè)萘（成本占65%）自3 季度價(jià)格的快速提升令第3、4 季度毛利率有明顯回落，2013 年綜合毛利率同比降低約1.4 個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷2014 年初工業(yè)萘價(jià)格的高位回落及3 代高毛利減水劑產(chǎn)品替代比例不斷提升，公司減水劑業(yè)務(wù)代盈利能力或?qū)⒒厣?。銷售費(fèi)用率提升及利息收入減少令期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)約2 個(gè)百分點(diǎn)至14.53%。  
    減水劑業(yè)務(wù)外延式擴(kuò)張放緩，全國(guó)布局基本完成：我們注意到， 2010-2012 年公司通過(guò)收購(gòu)兼并實(shí)現(xiàn)減水劑業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，而2013 年產(chǎn)能增量悉數(shù)來(lái)自貴州、河南、重慶、廣東和陜西3 代產(chǎn)能的技改升級(jí)，新增省產(chǎn)能8.6 萬(wàn)噸，已大體實(shí)現(xiàn)對(duì)全國(guó)中心市場(chǎng)的輻射。  
    檢測(cè)業(yè)務(wù)開啟新征程：檢測(cè)為主的建筑服務(wù)業(yè)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.41 億元，同比增長(zhǎng)16.23%，凈利潤(rùn)占比估算約30%，并新組建海南天潤(rùn)、廈門檢測(cè)中心南平分公司、角美檢測(cè)室等機(jī)構(gòu)，我們認(rèn)為，國(guó)務(wù)院《關(guān)于整合檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)的實(shí)施意見》的推進(jìn)，建筑檢測(cè)行業(yè)亦將呈現(xiàn)將加速的"去行政化"，建研作為率先實(shí)現(xiàn)跨省及跨領(lǐng)域布局的第三方獨(dú)立檢測(cè)機(jī)構(gòu)或?qū)@得難得的發(fā)展機(jī)遇，開啟新的征程。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)的大幅下行致整個(gè)建筑產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)盏捷^大的沖擊。