>> 國海證券-建研集團(002398)2013年中報點評：減水劑業(yè)務(wù)收入放量,毛利穩(wěn)定-130820
| 上傳日期： |
2013/8/24 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
范曾 |
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投資要點：
建研集團（002398）8 月20 日公布2013 年中期報告及2013 年1-9月業(yè)績預告 2013 年1-6 月公司實現(xiàn)營業(yè)總收入7.55 億元，較上年
同期增長34.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.19 億元，同比增長36.79%；基本每股收益0.45 元，同比增長36.36%。同時預計2013年1-9 月份實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.64 億元～2.07 億元，同比增長15%～45%，對應(yīng)EPS 為：0.62-0.79 元/股。
減水劑業(yè)務(wù)收入放量，商混收入下滑 公司綜合技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.09 億元，同比增長15.13%；外加劑新材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5.39 億元，同比增長66.58%；商品混凝土業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入0.78億元，同比下滑25.49%；節(jié)能新材料實現(xiàn)銷售收入0.22 億元，同比下滑33.77%；產(chǎn)品毛利率方面，技術(shù)服務(wù)毛利50.13%，較去年同期小幅下降了2.69%，但基本與今年1 季度持平。外加劑新材料業(yè)務(wù)毛利31.92%，較去年同期上升1.32%；商品混凝土、節(jié)能新材料和工程施工毛利率分別為26.29%、32.92%和18.58%，除了節(jié)能新材料業(yè)務(wù)以外，其余兩項業(yè)務(wù)毛利均有較大提升。從區(qū)域收入結(jié)構(gòu)上看，華東地區(qū)依舊是公司收入的主要來源，收入同比增長24.57%；西北和東北地區(qū)屬于新開發(fā)區(qū)域，增速較快。
原材料價格相互對沖，毛利維持穩(wěn)定 丙酮價格穩(wěn)定，華東、華南、華北地區(qū)丙酮價格與1 季度相比分別上漲4.29%。3.95%和3.61%。
工業(yè)萘2 季度價格漲幅較大，華東地區(qū)上漲13.56%，華中地區(qū)漲14.91%。環(huán)氧乙烷價格則出現(xiàn)較大回落，2 季度燕山石化出廠價下跌14.96%，上海石化下降14.29%。從目前建研集團的減水劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，主要是萘系和聚羧酸，因此環(huán)氧乙烷價格價格的下跌，部分對沖了工業(yè)萘價格上漲，公司減水劑業(yè)務(wù)毛利相對穩(wěn)定。
看好減水劑業(yè)務(wù)，異地擴張戰(zhàn)略復制性強 預計2013 年福建省混凝土外加劑需求量在152 萬噸左右，預計未來3 年將以每年25%的速度增長；河南省2013 年外加劑需求量約為183 萬噸，增速20%；公司未來重點建設(shè)的10 萬噸陜西生產(chǎn)基地，2013 年商品混凝土增速或達到45%，前景十分看好。整體而言，建科院體系模式在外加劑銷售市場競爭實力較強：依靠研發(fā)能力+資金+銷售機制的綜合能力是普通私營企業(yè)難以抗衡的。技術(shù)服務(wù)、資金和管理能力成為外加劑行業(yè)必不可少的三大因素，而公司建科院體系有效的滿足了以上三個必要條件，借助資本市場強大的融資能力，公司將在該領(lǐng)域綻放新的光芒。
盈利預測及評級 混凝土外加劑業(yè)務(wù)是公司主要利潤來源，建筑檢測服務(wù)則為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，商業(yè)混凝土和新材料業(yè)務(wù)為公司進入綠色建筑領(lǐng)域贏得更多的市場份額，從而躋身集建設(shè)綜合技術(shù)服務(wù)、新型建筑材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的建筑類科技產(chǎn)業(yè)化集團公司。我們預計公司2013-15 年將實現(xiàn)營業(yè)收入17.92、23.91 和31.82億元，增速分別為37%、33%和33%。實現(xiàn)凈利潤2.69、3.56 和4.76億元，增速分別為：38%、32%和33%。對應(yīng)2013-15 年EPS 分別為（攤薄后）：1.02、1.35 和1.80 元/股。當前股價對應(yīng)PE 為：14倍、11 倍、8 倍。鑒于公司較高的成長性，維持“買入”評級。
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