>> 申銀萬國-建研集團(002398)減水劑業(yè)務擴張迅速，內(nèi)部整合順利推動盈利同比提升-130822
| 上傳日期： |
2013/8/22 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
錢正昊，王絲語 |
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2013 年二季度業(yè)績同比增長34.6%，上半年業(yè)績符合預期。13 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.5 億元，同比增長34.4%；歸屬于母公司凈利潤1.2 億元，折合EPS 為0.45 元，同比增長36.8%，符合我們前期的預期0.43 元。二季度單季收入、凈利潤分別為4.2 億元、6665 萬元(折合EPS0.19 元)，環(huán)比分別增長25.7%、27.6%，同比分別增長28%、35%。13 年上半年毛利率為34.2%，二季度毛利率為34.7%，環(huán)比、同比分別增長1.1%、1.8%。我們預計公司1-9月凈利潤增速為32%，對應凈利潤約為1.88 億元。
規(guī)模擴張帶動銷售、管理費用率提升，貴州、廣東、河南盈利同比改善推動業(yè)績增長。我們可以看到隨著公司規(guī)模擴張，上半年銷售、管理費用率分別為7.7%、6.0%，同比分別增長1.3%、0.7%。從業(yè)務上而言，公司減水劑整體外加劑業(yè)務同比增速達到了66.8%，整體毛利率隨著成本下滑也提升了1.3%，其中，從各分公司盈利情況來看，改善較為明顯的地區(qū)為貴州、廣東、河南地區(qū)，凈利率同比分別提升了約4%、21%(12 年上半年主要處于投入期)、5%，對公司業(yè)績起到較大推動作用，預計后續(xù)仍有一定提升空間。
全國布局、資金充裕、管理國內(nèi)領先三大重要優(yōu)勢公司長期護城河。由于行業(yè)存在較強的區(qū)域性，近年行業(yè)龍頭不斷異地擴張，戰(zhàn)略布局全國腳步加快，公司目前布局囊括福建、重慶、貴州、河南、陜西、廣東、浙江、湖南八省，而一些二三線企業(yè)，仍局限于地方性的銷售半徑范圍。同時，資金的重要性也不言而喻，根據(jù)測算，若一家20 萬噸企業(yè)若通過保持每年20%的規(guī)模增長，在不考慮壞賬風險下，則至少需要資金5000 萬元，占上一年凈利潤約為70%，非上市公司若要維持穩(wěn)定的擴張節(jié)奏，資金壓力相當明顯。
維持2013-2015 年公司EPS 預測為0.98/1.23/1.40 元，年復合增速20%，維持“買入”評級。考慮到公司一方面目前市占率僅為3-5%，龍頭優(yōu)勢明顯，未來市場繼續(xù)維持外延式收購的整合能力處于行業(yè)前二位置，我們維持2013-2015 年公司EPS 預測為0.98/1.23/1.40 元，年復合增速20%，維持“買入”評級。
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