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    公司今晚公布了 2013 年中期報(bào)告，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.55 億元（+34.36%），歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1.19 億元（+36.79%），EPS 為0.45 元。其中2 季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.20 億元（+38.93%），歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為0.67 億元，EPS0.25 元。1-3 季度歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%-45%，去年同期為1.43億元。
    投資要點(diǎn)：
    貴州區(qū)域發(fā)力和浙江并表致減水劑業(yè)務(wù)盈利同比保持快速增長(zhǎng)。公司上半年減水劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.39 億元，同比增長(zhǎng)66.78%，剔除掉浙江子公司并表的影響，減水劑業(yè)務(wù)（除浙江）收入4.39 億元，同比增長(zhǎng)35.9%。受區(qū)域需求旺盛推動(dòng)貴州區(qū)域盈利創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.23 億元（12 年全年0.24 億元），幾乎完成了12 年全年的盈利；福建本部保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.32 億元（12 年全年為0.62 億元）；受需求增速放緩影響重慶區(qū)域收入和盈利繼續(xù)下滑，而廣東區(qū)域尚處于開(kāi)拓期，營(yíng)收1400 萬(wàn)元，但尚未實(shí)現(xiàn)盈利；河南區(qū)域業(yè)務(wù)整合效果逐步顯現(xiàn)，收入0.95 億元，凈利潤(rùn)526 萬(wàn)元，（12 年全年57 萬(wàn)元），增收不增利的局面逐步扭轉(zhuǎn)。上半年減水劑業(yè)務(wù)綜合毛利率31.9%，同比略有提升，推測(cè)三代占比提升這一結(jié)構(gòu)性因素為主因。我們了解到公司最新的經(jīng)營(yíng)情況環(huán)比2 季度保持平穩(wěn)，鑒于原材料成本上漲的影響有限（工業(yè)萘和環(huán)氧乙烷漲跌互現(xiàn)），3 季度毛利率將能夠維持2 季度水平。
    檢測(cè)業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，商混等盈利增速有所放緩。上半年公司檢測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.09 億元，同比增長(zhǎng)15.1%，，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.39 億元，同比增長(zhǎng)25%，“現(xiàn)金?！北举|(zhì)依舊。剔除營(yíng)改增的影響，檢測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)際毛利率同比是提升的，我們關(guān)于檢測(cè)毛利率水平將于12 年下半年逐步企穩(wěn)回升的判斷得到兌現(xiàn)。受所在區(qū)域需求放緩影響，商混收入出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，但受益成本下降盈利同比還是增長(zhǎng)的，不過(guò)增速由12 年的38%降至8%。我們預(yù)計(jì)檢測(cè)業(yè)務(wù)全年將依舊保持平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)，混凝土業(yè)務(wù)盈利將于12 年持平，加氣磚業(yè)務(wù)小幅下滑但鑒于其業(yè)務(wù)占比小，對(duì)公司整體影響影響有限。
    應(yīng)收賬款增加系新區(qū)域開(kāi)拓需要，風(fēng)險(xiǎn)可控。截止到中報(bào)期，公司賬面營(yíng)收賬款總額為8 個(gè)億，較12 年底的6.9 個(gè)億，增加1.1 個(gè)億，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.01 次，低于12 年中期的1.32 次和12 年年底的2.47 次，浙江、河南以及廣東是新增應(yīng)收賬款的主要來(lái)源。減水劑行業(yè)的墊資屬性使得在開(kāi)拓新區(qū)域時(shí)，隨著收入的增加和擴(kuò)張的需要，會(huì)不可避免增加應(yīng)收賬款，但考慮到公司從未發(fā)生過(guò)金額較大的應(yīng)收賬款收不回的案例，且公司對(duì)銷售人員的業(yè)績(jī)考核與應(yīng)收賬款直接掛鉤，因此我們認(rèn)為公司應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)可控。
    維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。公司13 年盈利增速維持在30%以上較為確定，14 年的看點(diǎn)在廣東和河南依舊潛在的收購(gòu)，我們認(rèn)為公司依舊具備在14 年實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)的潛力。我們預(yù)計(jì)13-15 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為2.59/3.45/4.32 億元，對(duì)應(yīng)13-15 年EPS 分別為0.98/1.31/1.64 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于13 年15.5 倍的PE,考慮到公司的高成長(zhǎng)性，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1.固定資產(chǎn)投資增速大幅放緩；2.原材料價(jià)格大幅上漲。