>> 華泰證券-建研集團(tuán)(002398)今年毛利率有望維持高位，成長性依舊（買入）-130517
| 上傳日期： |
2013/5/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周煥，朱勤 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
和發(fā)達(dá)國家相比，我國商品混凝土在混凝土中的使用比例明顯偏低，未來如能達(dá)到50%的比例，在即使混凝土總需求不增長，也有1倍的發(fā)展空間。減水劑的市場需求空間將伴隨商混共同拓展。（慧博投研資訊）
公司上市后憑借雄厚的資金實(shí)力，快速擴(kuò)張減水劑產(chǎn)能。目前已在8 個省和直轄市，建立了10 個生產(chǎn)基地，到2014 年將達(dá)到50 萬噸的母液生產(chǎn)能力（復(fù)配后水劑產(chǎn)能約150 萬噸）。我們測算出到2015 年，即使不考慮其他市場的開拓，公司在現(xiàn)有市場區(qū)域的減水劑銷量空間可達(dá)114 萬噸，相對于去年的39 萬噸銷量，年均復(fù)合增長率達(dá)到43%。
由于減水劑并不是完全的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，公司憑借技術(shù)及售后服務(wù)上的優(yōu)勢來開拓市場。和采用其他小公司的減水劑相比，使用建研的產(chǎn)品往往能降低混凝土的成本（在達(dá)到的性能指標(biāo)相同的情況下），因此對客戶形成較大吸引力。公司上市后資金充裕，也是競爭優(yōu)勢的重要組成部分。減水劑下游的混凝土行業(yè)產(chǎn)能過剩，在經(jīng)濟(jì)較弱的情況下，資金鏈緊張，往往會削弱對減水劑企業(yè)的貨款支付能力，導(dǎo)致小型減水劑企業(yè)經(jīng)營困難。而公司資金充沛，抗風(fēng)險能力強(qiáng)，可憑此優(yōu)勢爭奪市場份額及收購兼并同業(yè)對手。
由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度低于之前的預(yù)期，導(dǎo)致今年原料價格可能低位徘徊，減水劑業(yè)務(wù)毛利率可能不會下滑。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)疲弱的環(huán)境下，公司作為行業(yè)強(qiáng)勢企業(yè)之一，優(yōu)勢地位會更加明顯：公司可以享受低原料成本帶來的高利潤率，又無小企業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險，收購擴(kuò)張也更為便利。
我們認(rèn)為公司目前依然處于快速成長階段，預(yù)計2013—2015 年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤分別為2.66、3.43 和4.30 億元，同比分別增長36.8%、29.2%和25.2%，EPS 分別為1.31、1.69 和2.12 元。目前股價相當(dāng)于今年16.9 倍PE，估值不高。考慮到公司的成長性，我們維持“買入”評級，合理股價在26.2—28.8 元區(qū)間，相當(dāng)于今年20—22 倍PE。 風(fēng)險提示：限售股解禁壓力。
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