>> 民生證券-建研集團(002398)外延擴張持續(xù),關(guān)注收購資產(chǎn)的盈利能力-130412
| 上傳日期： |
2013/4/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
王欽 |
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此報告為加密報告 |
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一、事件概述
近期我們參加了公司在廈門召開的投資者交流會，公司副總及各業(yè)務(wù)板塊主要負(fù)責(zé)人參加了交流。
二、調(diào)研紀(jì)要
外延式擴張是近年來公司快速增長的最大推動力
12 年新增產(chǎn)量17 萬噸，主要來自湖南、廣東、河南、貴州。公司外加劑銷量90%以上復(fù)配方式賣出，其中二代占55%，三代占45%。河南子公司12 年增收不增利，奈系占30%，脂肪族占70%，兩者盈利差不多，去年上半年虧損，預(yù)計今年上半年盈利。貴州12 年銷量增加很多，銷售凈利潤率比較高，競爭不太激勵，市場占有率高，今年擴產(chǎn)5 萬噸一期工程預(yù)計下半年可以投產(chǎn)。廣東收購巴斯夫，已經(jīng)進行了設(shè)備改造，春節(jié)前投產(chǎn)，爭取三年內(nèi)進入前五，五年進入前三。陜西除西安以外，漢中、安康、延安等點布局還不錯，6、7 月份合成線、復(fù)配線2.5 萬噸三代線投產(chǎn)。福建增長慢是市場問題，沒有刻意壓縮，福建新增攪拌站跟科之杰簽約率達70-80%，但整體市場增速沒有西部快。
12年減水劑毛利率水平達到歷史高點
10 年減水劑毛利率最低11%，12 年達到30%，創(chuàng)歷史最好水平。其中10 年原材料大幅上漲，所以毛利率較低，目前公司單個業(yè)務(wù)管理上比較細化，毛利率不會受原材料影響而大幅波動。此外，去年減水劑價格平穩(wěn)，變化幅度不大。
新增公司應(yīng)收賬款占比略高
去年公司應(yīng)收款增加3 億元，河南公司和貴州公司占比較大，浙江公司有一部分；整體上公司墊資按時間計算，不按金額計算，目前賒銷期1-3 個月都有；公司應(yīng)收款處理是行業(yè)內(nèi)最嚴(yán)的，貴州雖然利潤率高，但應(yīng)收款也較多，貴州通過法院追回好幾百萬應(yīng)收款。
限售股解禁減持量不會太大
5 月6 日，1.5 億股限售股將解禁，公司證券部已經(jīng)對所有股東進行摸底調(diào)查，預(yù)計減持?jǐn)?shù)量不會太大，其中金額較大的將通過大宗交易，金額較小的證券部將統(tǒng)一通過二級市場減持，盡量減少對二級市場的影響。
三、盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司2013-2015 年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為2.48 億、3.14 億和3.88億元，EPS 分別為1.22 元、1.55 元和1.91 元，給予謹(jǐn)慎推薦投資評級。
四、風(fēng)險提示
收購資產(chǎn)盈利能力不達預(yù)期
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