>> 中投證券-建研集團(002398)13年業(yè)績?nèi)杂型^快增長-130327
| 上傳日期： |
2013/3/28 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李凡 |
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公司今晚公布了 2012 年度報告，12 年實現(xiàn)營業(yè)收入13.08 億元（+32.78%），歸屬于母公司股東的凈利潤為1.94 億元（+42.01%），EPS 為0.96 元。其中4 季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入4.21 億元（+38.93%），歸屬于母公司股東的凈利潤為0.51 億元，EPS0.25 元。利潤分配方案：每10 股轉(zhuǎn)增3 股派1 元（含稅）。同時公司公布了1 季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計1 季度歸屬母公司股東的凈利潤同比增長10%-40%，去年同期為3740 萬元。
投資要點：
12 年減水劑收入增長主要來自河南、貴州，利潤增長主要來自本部、貴州。12年8 個億（+51%）的減水劑收入中，廈門本部（含漳州）占41%，貴州和河南各占21%，其他17%。貴州、河南是收入的主要增長極，貴州增加0.79 億元（+80%），河南增加1.66 億元（12 年新增）。從各區(qū)域盈利金額來看，福建本部（6200 萬元）是利潤的主要貢獻者，其次是貴州（2416 萬元），重慶收入和凈利潤雙下滑，河南12 年處于業(yè)務(wù)整合期，增收不增利，浙江11 月并表貢獻530 萬元利潤。從各區(qū)域的盈利能力來看，福建凈利率同比提升8 個百分點，貴州提升3個百分點，重慶持平。在工業(yè)萘價格出現(xiàn)較大幅度下跌的背景下，福建基地凈利率水平提升最為明顯，佐證了公司在福建本部超越其他區(qū)域的議價能力。
檢測業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長，商混和加氣磚業(yè)務(wù)盈利持續(xù)提升。12 年公司檢測業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.08 億元，較上年同期1.91 億元增長8.9%，實現(xiàn)凈利潤6554 萬元，較上年同期5946 億元增長10.22%。檢測業(yè)務(wù)毛利率企穩(wěn)回升的判斷得到驗證，收入平穩(wěn)增長，“現(xiàn)金?！北举|(zhì)依舊。此外商混和加氣磚盈利持續(xù)提升，商混收入2.08 億元（+10.22%），凈利潤2,788 萬元（+38.02%）；加氣磚收入7,005 萬元（+ 21.34%），凈利潤1,213 萬元（+48.62%）。
新區(qū)域開拓使得應(yīng)收賬款金額短期上升，但風險可控。12 年底公司應(yīng)收賬款金額為6.87 億元，較11 年底的3.71 億元增加3.1 億元，增幅超80%。但在這新增的3.1 億元應(yīng)收款中，河南和浙江基地占了近2 個億，除去這2 個億，12 年僅新增1.2 億左右的應(yīng)收賬款，若再剔除商混新增的應(yīng)收款，新增僅為1 個億左右。
12 年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.47 次，較11 年下降0.6 次，我們認為隨著新開拓區(qū)域的逐步成熟，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率將企穩(wěn)。
維持強烈推薦的投資評級。13 年減水劑業(yè)務(wù)毛利率將和12 年大體持平，伴隨新區(qū)域整合的完成，該項業(yè)務(wù)凈利率存在進一步提升的潛力。此外，13 年隨著河南、浙江和廣東的開拓，銷量有望保持50%以上的增長。我們預(yù)計13-15 年歸屬于母公司的凈利潤分別為2.59/3.45/4.32 億元， 對應(yīng)13-15 年EPS 分別為1.28/1.70/2.13 元。目前股價對應(yīng)于13 年17 倍的PE,考慮到公司的高成長性，維持強烈推薦評級。
風險提示：1.固定資產(chǎn)投資增速大幅放緩；2.原材料價格大幅上漲。
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