>> 東興證券-建研集團(002398)調(diào)研簡報：檢測和混凝土助力外加劑快速成長-130125
| 上傳日期： |
2013/1/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
趙軍勝 |
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事件：
近日我調(diào)研了建研集團，和公司就經(jīng)營發(fā)展問題進行了交流 。
我們對于公司的觀點如下：
公司主要業(yè)務是混凝土減水劑生產(chǎn)、建筑質(zhì)量檢測和混凝土業(yè)務。其中，2012 年上半年減水劑收入占比為58%，商品混凝土收入占比為19%，檢測收入占比為17%。減水劑業(yè)務是公司的主要發(fā)展業(yè)務，也是成長性最快的業(yè)務，2012 年底產(chǎn)能達到50 萬噸，較2011 年同比增加183%。
一、 收購兼并成為公司快速發(fā)展途徑
公司利用自身資金優(yōu)勢，通過在浙江、河南、湖南和廣東地區(qū)收購兼并產(chǎn)能得到快速擴張，實現(xiàn)了由一個區(qū)域的市場向全國范圍內(nèi)的拓展。同時利用自身管理和技術優(yōu)勢通過對于收購企業(yè)的改造快速實現(xiàn)了規(guī)模和效益。像河南的收購僅投入2500 萬元，購得20 萬噸產(chǎn)能，經(jīng)濟效益將在2013 年得到充分釋放。
二、 定制化產(chǎn)品服務提高市場競爭力和品牌優(yōu)勢
公司屬于建設科技研究院的體制，具有較強的研發(fā)和科技優(yōu)勢。公司利用自身條件可以對客戶對外加劑產(chǎn)品的需求提供個性化的配制，實現(xiàn)定制化服務。因為不同項目對于減水劑的要求是不同的，標準化產(chǎn)品不能實現(xiàn)質(zhì)量的最優(yōu)化，只有針對性的產(chǎn)品才能夠?qū)崿F(xiàn)效果的最優(yōu)。雖然這樣提高了部分成本，但是相比化工生產(chǎn)企業(yè)的標準化產(chǎn)品減少了營銷成本，公司相對于同行毛利率提高了2-3 個百分點，總體成本不但不受影響，同時提高了公司的市場的品牌效應和競爭力。
三、 檢測和混凝土業(yè)務為減水劑業(yè)務快速發(fā)展提供現(xiàn)金流保證成長的持續(xù)性
減水劑業(yè)務是輕資產(chǎn)，重流動性的業(yè)務。按照市場慣例有3-6 個月的賒銷期，現(xiàn)金流的實力是影響該業(yè)務快速擴張的主要制約因素。公司建筑質(zhì)量檢測業(yè)務發(fā)展平穩(wěn)，基本上能夠保持10%的增長，混凝土業(yè)務也是發(fā)展穩(wěn)定。重要的是檢測業(yè)務基本上是現(xiàn)金收入，混凝土業(yè)務的回款速度也很快，為公司的減水劑業(yè)務的快速擴展提供支持，保證公司快速的擴張和成長的持續(xù)性。
四、盈利預測和估值
我們預計2012 年到2014 年的每股收益為1.14 元、1.49 元和1.65 元。以收盤價19.18 元計算，對應的動態(tài)PE 為17 倍、13 倍和12 倍，考慮到公司在減水劑業(yè)務的快速成長和檢測業(yè)務和混凝土業(yè)務現(xiàn)金流的配合，給予公司“推薦”的投資評級。
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