>> 申銀萬國-建研集團(tuán)(002398)點評報告：異地擴(kuò)張推動凈利增長，關(guān)注未來存量投放進(jìn)度，業(yè)績符合預(yù)期-121026
| 上傳日期： |
2012/10/26 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
王絲語 |
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2012 年三季度單季業(yè)績同比增長30%，業(yè)績符合預(yù)期。12 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.9 億元，同比增長30%；歸屬于母公司凈利潤1.4 億元，折合EPS為0.71 元，同比增長60%，基本符合我們前期的預(yù)期0.69 元。三季度單季收入、凈利潤分別為3.3 億元、5615 萬元(折合EPS0.28 元)，環(huán)比分別持平和增長13.4%，同比分別增長30%、54%。12 年前三季度毛利率為34%，三季度毛利率為36%，環(huán)比提升3.0%，同比增長5.6%。
規(guī)模快速擴(kuò)張、成本同比下滑提升毛利率，銷售費(fèi)用略有增加。我們認(rèn)為，公司業(yè)績同比增長60%主要原因是由于公司通過12 年河南、貴州、重慶以及浙江等地的多處收購使公司減水劑總規(guī)劃產(chǎn)能擴(kuò)增至43 萬噸，同時由于公司原材料環(huán)氧乙烷以及丙酮等價格同比下滑(幅度高達(dá)15%-30%)，而公司產(chǎn)品價下滑幅度相對較小(預(yù)計10%-25%)，導(dǎo)致公司盈利能力同比上行約6%。同時，12 年前三季度由于異地擴(kuò)張迅速導(dǎo)致銷售費(fèi)用略有上升，占比由5.7%提升至6.6%，增加額約為680 萬元(折合EPS 約為0.03 元)。
收購產(chǎn)能逐漸釋放，檢測業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，未來業(yè)績確定性較高。我們認(rèn)為，隨著公司13-14 年期間，貴州(3 萬噸三代減水劑)、漳州(5 萬噸三代減水劑)、河南(20 萬噸二代)、巴斯夫建材(總計5 萬噸產(chǎn)能)以及浙江萊希及百和產(chǎn)能逐漸投放，預(yù)計公司減水劑業(yè)務(wù)增速將維持高位。同時，公司檢測業(yè)務(wù)對于綠色節(jié)能、公路橋梁領(lǐng)域的開拓，進(jìn)一步擴(kuò)大了其市場份額，保證業(yè)績穩(wěn)定提升。
預(yù)計公司12 年凈利潤為1.86 億元，同比增長36%。
維持 2012-2014 年公司EPS 為0.91/1.14/1.41 元，維持“增持”評級。預(yù)計公司未來業(yè)績增長點將是現(xiàn)有收購存量的產(chǎn)能釋放以及后續(xù)檢測業(yè)務(wù)的多地擴(kuò)張。我們維持2012-2014 年公司EPS 預(yù)測為0.91/1.14/1.41 元，維持“增持”評級。
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