>> 中投證券-建研集團(002398)4季度業(yè)績環(huán)比降低但含金量更高,股價回調(diào)帶來建倉良機-130227
| 上傳日期： |
2013/3/1 |
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來源： |
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強烈推薦（首次） |
作者： |
李凡 |
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公司今晚公布 12 年業(yè)績快報，公司12 年實現(xiàn)營業(yè)收入13.08 億元，同比增長32.77%；實現(xiàn)凈利潤1.94 億元，同比增長41.46%，對應(yīng)EPS0.95 元。業(yè)績基本符合之前預(yù)期。
投資要點：
四季度實現(xiàn)凈利潤5000 萬元，較3 季度減少600 萬元，加大應(yīng)收賬款減值計提和相關(guān)費用計提是主因。4 季度單季度實現(xiàn)收入4.2 億元較3 季度增加1 億元，剔除浙江企業(yè)納入報表的影響（浙江企業(yè)11 月并表預(yù)計增加報表收入3000-4000萬元），4 季度收入環(huán)比增長15%-20%，表明：1.本部、貴州、重慶基地減水劑收入環(huán)比平穩(wěn)增長；2.河南基地4 季度收入環(huán)比較快增長。從收入角度看，4 季度是12 年最好的一個季度。而凈利潤環(huán)比3 季度有所下降主要系公司在4 季度加大了應(yīng)收賬款減值和相關(guān)費用的計提，雖然短期造成4 季度業(yè)績環(huán)比有所下滑，但是公司的報表質(zhì)量更高，為13 年的業(yè)績增長奠定了良好基礎(chǔ)。
高成長邏輯不變，13 年仍將快速增長。公司當(dāng)前階段高成長的核心在于異地擴張，公司充沛現(xiàn)金流和較好的應(yīng)收賬款管控能力是公司異地擴張模式成功的關(guān)鍵，原因如下：1.減水劑是需要墊資的，收入規(guī)模的擴大必然要求墊資增加，充沛的現(xiàn)金流變得必要；2.較好的應(yīng)收賬款管控能力能使收入最終兌現(xiàn)為利潤并且提升經(jīng)營性現(xiàn)金流水平。12 年收購的河南、浙江和廣東基地為13 年業(yè)績的快速增長奠定了堅實的基礎(chǔ)，僅靠減水劑業(yè)務(wù)量的增長也能實現(xiàn)30%多的增長。
建材板塊中少有的穿越周期的品種，經(jīng)濟弱復(fù)蘇下股價相對板塊將會有明顯的超額收益，如果短期由于解禁壓力帶來股價回調(diào)則是建倉良機。12 年的宏觀調(diào)控將建材板塊的周期品種打回原形（業(yè)績大幅負增長），而公司憑借異地擴張成功穿越周期。13 年經(jīng)濟弱復(fù)蘇的趨勢逐步在得到確認(rèn)，而在弱復(fù)蘇的宏觀背景下，周期品種的價格彈性出不來，而公司卻可以受益原材料成本低位運行的紅利，憑借異地擴張實現(xiàn)業(yè)績的快速增長。預(yù)計13-14 年歸屬凈利潤分別為2.67/3.39 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.31/1.67 元。經(jīng)濟弱復(fù)蘇下股價相對板塊將會有明顯的超額收益，如果短期由于解禁壓力帶來股價回調(diào)則是建倉良機。
風(fēng)險提示：1.需求啟動不達預(yù)期；2.原材料價格大幅上漲。
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