>> 華泰證券-建研集團(002398)2012年業(yè)績快報點評：短期因素影響四季度利潤,無礙長期成長-130228
| 上傳日期： |
2013/3/1 |
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doc |
來源： |
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買入 |
作者： |
周煥 |
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建研集團業(yè)公布2012年業(yè)績快報，公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入13.08億元，同比增長32.77%；營業(yè)利潤2.43億元，同比增長48.37%；歸屬母公司所有者凈利潤1.94億元，同比增長41.46%，對應(yīng)EPS 0.95元，略低于我們此前的預(yù)期（1.01元）。
四季度凈利潤下降拖累全年業(yè)績。公司2012年第四季營業(yè)利潤率14.78%，環(huán)比下降7.19個百分點，導(dǎo)致增收不增利：實現(xiàn)營業(yè)收入4.21億元，同比增長38.94%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤5048萬元，同比增長7%，但環(huán)比下降10.1%，為近年來首次。
資產(chǎn)減值損失或相關(guān)費用調(diào)整或是影響利潤的主因。我們跟蹤第三方數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，去年四季度國內(nèi)各品種混凝土外加劑價格均維穩(wěn)，其中我們重點跟蹤的萘系高效低濃（水劑）以及聚羧酸（40%）母液市場均價維穩(wěn)在1700-1800/7200-7400元/噸，基本與2012年三季度持平；原材料價格方面，雖然工業(yè)萘和環(huán)氧乙烷2012年10-11月在旺季需求帶動下，出廠價格均曾出現(xiàn)7-10%的增長，但12月底已回落至2012年三季度水平，加上公司原料庫存較充裕，成本大幅上升的可能性不大。因此我們判斷，去年四季度公司毛利率變化不大，營業(yè)利潤率大幅下降可能主要是由費用或資產(chǎn)減值增加等短期因素導(dǎo)致，中長期看，公司的成長性并不會受到影響。
產(chǎn)能擴張模式顯成效，持續(xù)增長仍然可期。公司2012年11月已將浙江地區(qū)等企業(yè)成功并表，并已經(jīng)開始實現(xiàn)盈利，2013年將繼續(xù)以收購兼并或新建生產(chǎn)復(fù)配基地的方式擴展銷售覆蓋范圍。預(yù)計2013年公司新增有效混凝土外加劑產(chǎn)能約15.4萬噸，總產(chǎn)能增長85.56%，銷量增長71.43%。在2013年不做任何資產(chǎn)并購的保守假設(shè)下，公司2014年外加劑產(chǎn)能增速達(dá)44.91%，銷量增速45.42%，確保了公司在產(chǎn)能釋放帶動下的穩(wěn)定增長，若2013年公司繼續(xù)新建或并購資產(chǎn)，2014年產(chǎn)能和銷量增速或?qū)⒏摺?br>
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