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    核心觀點(diǎn)：
    外加劑業(yè)務(wù)持續(xù)異地?cái)U(kuò)張，收入仍保持較快增長 
    公司報(bào)告期共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入130845 萬元，同比增長32.8%；分季度來看，二季度開始公司收入始終保持30%以上增長；分業(yè)務(wù)來看，由于公司外加劑業(yè)務(wù)持續(xù)異地?cái)U(kuò)張，收入如期保持高增長，2012年同比增長了50.6%， 其他業(yè)務(wù)收入增速下半年出現(xiàn)下滑，和整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境基本一致。
     新公司并表使得4 季度利潤率下滑和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)下降   雖然2012 年收入如期較快增長，但是利潤略低預(yù)期，從季度數(shù)據(jù)來看， 主要是因?yàn)? 季度利潤率下滑所致。我們認(rèn)為4 季度利潤率下降并不是外加劑原材料成本上升所致，而是新并表的河南和浙江子公司利潤率較低。新并表的河南和浙江子公司由于處在磨合期，利潤率較低，如果剔除河南、浙江子公司并表影響，公司全年凈利潤率要高于報(bào)表水平。
     2012 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降主要由于河南和浙江子公司之前的銷售政策和公司不一致，周轉(zhuǎn)率較低，2012 年并表拉低了整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。
    2013 年展望：擴(kuò)張繼續(xù)，成本仍可控，業(yè)績?cè)鲩L較確定   公司上市以來厲行外加劑業(yè)務(wù)異地?cái)U(kuò)張，由于擴(kuò)張效果較好，加大了公司信心，形成了良性循環(huán)；目前公司外加劑業(yè)務(wù)收入8 億元，規(guī)模仍較小，預(yù)計(jì)未來仍將保持異地?cái)U(kuò)張態(tài)勢(shì)。展望2013 年，河南和浙江子公司預(yù)計(jì)將步入業(yè)績釋放期；原材料價(jià)格預(yù)計(jì)難以大幅上漲，成本仍然可控。
     維持"買入"評(píng)級(jí) 
    綜合上述分析，我們認(rèn)為公司2013 年業(yè)績?cè)鲩L較確定，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為1.29、1.66、1.99 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為17、13、11 倍，考慮到公司成長性較好、估值較便宜，維持"買入"評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，基建投資持續(xù)低迷，內(nèi)部整合低于預(yù)期， 原材料價(jià)格大幅上漲。