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    投資要點(diǎn)：
    建研集團(tuán)業(yè)公布2012 年年報(bào)，公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.08 億元，同比增長(zhǎng)32.77%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.43 億元，同比增長(zhǎng)48.37%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1.94 億元，同比增長(zhǎng)42%，對(duì)應(yīng)EPS 0.96 元，符合我們此前的預(yù)期。
    公司2012 年第四季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率14.78%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)5048 萬元，同比增長(zhǎng)7%，但環(huán)比下降10.1%。出現(xiàn)這種情況的原因是管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用合計(jì)同比增長(zhǎng)61%，大幅高于收入增幅，使四季度歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)下滑。年報(bào)反映的情況與我們前期判斷公司四季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期的原因一致，即：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大幅下降可能主要是由費(fèi)用或資產(chǎn)減值增加等短期因素導(dǎo)致。中長(zhǎng)期看，公司的成長(zhǎng)性并不會(huì)受到影響。公司2013 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4114.24-5236.3 萬元，增幅達(dá)到10%-40%，我們認(rèn)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的 主要原因是公司的產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，2012 年收購(gòu)的浙江地區(qū)的資產(chǎn)開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
    產(chǎn)能擴(kuò)張模式顯成效，持續(xù)增長(zhǎng)仍然可期。2013 年將繼續(xù)以收購(gòu)兼并或新建生產(chǎn)復(fù)配基地的方式擴(kuò)展銷售覆蓋范圍。預(yù)計(jì)2013 年公司新增有效混凝土外加劑產(chǎn)能約15.4 萬噸，總產(chǎn)能增長(zhǎng)85.56%，銷量增長(zhǎng)71.43%。在2013 年不做任何資產(chǎn)并購(gòu)的保守假設(shè)下，公司2014 年外加劑產(chǎn)能增速達(dá)44.91%，銷量增速30%，確保了公司在產(chǎn)能釋放帶動(dòng)下的穩(wěn)定增長(zhǎng)，若2013 年公司繼續(xù)新建或并購(gòu)資產(chǎn)，2014 年產(chǎn)能和銷量增速或?qū)⒏摺?br>    混凝土業(yè)務(wù)收入將維持現(xiàn)有規(guī)模。公司2012 年完成混凝土項(xiàng)目搬遷，實(shí)際產(chǎn)能增長(zhǎng)到120 萬方，同比增長(zhǎng)33%。2012 年銷售量增長(zhǎng)9.43%，銷售額2.08 億元，預(yù)計(jì)2013 年銷售規(guī)模將基本維持目前水平。
    雖然原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致2013 年公司混凝土外加劑綜合毛利率下降是大概率事件，但新增產(chǎn)能的繼續(xù)釋放使得公司2013 年業(yè)績(jī)?nèi)杂性鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)2013-15 年公司分別實(shí)現(xiàn)EPS1.35、1.69 和2.12 元，增速分別為41%、24.6%和25.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013-14 年P(guān)E 分別為16.4 和13.6 倍，我們看好公司未來的成長(zhǎng)性，維持其“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：跨區(qū)域擴(kuò)張受阻。