>> 方正證券-建研集團(002398)公司財報點評：擴張力與創(chuàng)新力實足-130328
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周偉 |
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投資要點：
公司收入與凈利潤均實現(xiàn)大幅增長，符合預(yù)期。2012年，公司實現(xiàn)收入13.08億元、同比增長33%，歸屬于上市公司股東凈利潤1.94億元、同比增長42%，基本每股收益0.96元、ROE達到14.61%，擬每10股轉(zhuǎn)增3股。
外加劑銷量大幅增長與毛利率提升導(dǎo)致凈利潤大幅增長。2012年外加劑產(chǎn)品收入8.01億元、同比增長50.56%，占總收入的61.21%，實現(xiàn)凈利潤9800萬元、同比增長83%，外加劑業(yè)務(wù)已在八個省市建立了十個產(chǎn)業(yè)基地，實現(xiàn)對全國中心市場的輻射功能，跨區(qū)域發(fā)展成果顯著。2012年外加劑表觀銷售量39萬噸、同比增長77.27%，產(chǎn)品毛利率30.75%、同比提升3.9個百分點，市場占有率與盈利能力均有所提升。
建筑綜合技術(shù)服務(wù)穩(wěn)健增長，盈利能力保持高水平。建設(shè)綜合技術(shù)服務(wù)實現(xiàn)收入2.08億元、同比增長8.56%，占總收入的15.86%，實現(xiàn)凈利潤6554萬元、同比增長10.22%。公司加強在建筑節(jié)能、綠色建筑等領(lǐng)域開拓，并擴大了在交通領(lǐng)域重點項目的市場份額，在建設(shè)全生命技術(shù)服務(wù)周期“勘查、勘察、設(shè)計、檢測、鑒定”均獲得較快發(fā)展。技術(shù)服務(wù)的人工成本占營業(yè)成本的40%以上，2012年毛利率超過50%，是以人力資源為核心的技術(shù)類業(yè)務(wù)，盈利能力強，目前已經(jīng)跨越福建、重慶、上海、北京，建立了600人的科技團隊。
商品混凝土與加氣混凝土新材料繼續(xù)位居區(qū)域龍頭地位。2012年商品混凝土收入2.08億元、同比增長10.22%，占總收入的15.86%，實現(xiàn)凈利潤2788萬元、同比增長38.02%，繼續(xù)位居區(qū)域龍頭地位?；炷镣瓿射N量58萬立方米、同比增長9.43%，通過與收入比較看出，混凝土銷售均價上漲幅度較小?；炷撩?3.41%、同比提高8.27個百分點，原因在于原料水泥的售價有所下降。節(jié)能新材料蒸壓加氣混凝土砌塊實現(xiàn)收入7000萬元、同比增長21.34%，實現(xiàn)凈利潤1213萬元、同比增長48.6%，毛利率高達36.6%，繼續(xù)位居節(jié)能新材料區(qū)域龍頭地位。
公司是混凝土外加劑行業(yè)四強企業(yè)，具有很強的規(guī)模優(yōu)勢。目前公司減水劑總產(chǎn)能超50萬噸，擁有19.4萬噸萘系減水劑生產(chǎn)線、21萬噸脂肪族減水劑生產(chǎn)線、10.5萬噸羧酸系減水劑生產(chǎn)線、500噸泵送劑生產(chǎn)線；擁有年產(chǎn)120萬方商品混凝土生產(chǎn)能力，擁有年產(chǎn)50萬方蒸壓加氣混凝土砌塊生產(chǎn)能力。公司構(gòu)建“專業(yè)銷售+技術(shù)服務(wù)”模式，在國內(nèi)10個省級行政區(qū)建立了24家子公司，在全國近20省直轄市建立了穩(wěn)定的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
公司業(yè)績增長持續(xù)性好，給予公司“增持”評級。預(yù)計公司2013-2015年總收入分別為17億元、21.8億元和27.2億元，同比增速分別為30%、28%、25%；預(yù)計凈利潤分別為2.48億元、3.1億元和3.81億元，同比增速分別為27.6%、25%、23.1%，轉(zhuǎn)增后（10轉(zhuǎn)3）EPS分別為0.94元、1.18元和1.45元，2013年動態(tài)PE為18倍，考慮公司業(yè)績增長的持續(xù)性較好、抗周期性較強，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示。減水劑跨區(qū)域擴張速度放緩的風(fēng)險；混凝土產(chǎn)品毛利率波動幅度大的風(fēng)險。
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