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    本報告導讀：
    異地收購是公司長期戰(zhàn)略，而收購后整合后省內再擴張是更大的增長動力來源。13-14年福建省外5 個子公司都有快速擴張能力。增持，目標價23 元。
    投資要點：
    市場對公司的主要分歧在于規(guī)模的成長性，認為收購是其擴張的主要方法，目前已進入5 省，現(xiàn)金量減少，未來再收購的量難以帶來高增速。我們認為收購只是開始，整合后省內再擴張是更大的增長動力來源。
    歷史經(jīng)驗顯示：重慶、貴州和河南3 個前兩年公司新新進地區(qū)對總收入貢獻由2010 年的14%提高到2012 年的33%，12 年收入增速仍達104%。擴張動力主要在于市場開拓。（1）本身新進入的中西部省份市場增長潛力大。
    商混產量/水泥產量比例遠低于東部沿海，預拌比例提高空間大，減水劑市場潛力大。（2）中西部省份優(yōu)勢減水劑企業(yè)地位尚未形成。（3）公司科研院背景有專業(yè)的技術優(yōu)勢和服務優(yōu)勢，是戰(zhàn)勝當?shù)匦∑髽I(yè)的有利武器。
    充足的資本在需要墊資的混凝土外加劑行業(yè)中給公司帶來另一大優(yōu)勢。
    因此我們判斷公司中西部擴張持續(xù)性強，13-1 年福建省外5 個子公司整合后都有規(guī)模增速仍較大。（1）公司去年收購浙江公司，有業(yè)績承諾13-15年預計貢獻2200、2600 和3000 萬凈利潤。（2）新收購的廣東公司春節(jié)后已整修投產，本身客戶源即可貢獻業(yè)績。（3）新設的陜西產能13 年開始投放，前期復配點銷售已打開市場。（3）貴州幾近滿產，四季度再擴5萬噸。（4）河南渠道打通后銷售放量，利潤率提高，開始扭虧為盈。
    異地收購戰(zhàn)略繼續(xù)，而后期整合擴張業(yè)績貢獻更大更持續(xù)，長期成長性仍較好。我們預計13-14 年EPS 至1.26 和1.65 元。考慮到成長性，給與18倍PE，維持增持評級和目標價23 元。5 月大非解禁或有一定股價壓力。