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    預(yù)計(jì) 15 年減水劑行業(yè)市值將達(dá)427 億，較12 年增長87%；行業(yè)收購擴(kuò)張是主要趨勢。12 年我國商混普及率僅為26.9%，并呈現(xiàn)東高西低格局，相較國際發(fā)達(dá)國家的50-80%顯著偏低。我們預(yù)計(jì)到2015 年，保守預(yù)計(jì)普及率達(dá)到30%情況下，全國商混就將達(dá)到16.7 億立方米，對應(yīng)15 年整體減水劑市值將達(dá)到467 億，相較12 年的249 億增長87%，若全國商混率提升至50%，則增量市場將超過千億。同時，由于減水劑行業(yè)集中度分散、區(qū)域性明顯決定客戶渠道是行業(yè)第一重要要素，因此，新建相較于收購現(xiàn)有企業(yè)已獲得已有客戶渠道將是行業(yè)相對較優(yōu)選擇。根據(jù)我們測算，考慮到西南、西北地區(qū)行業(yè)低集中度，需求高增長，是未來異地收購擴(kuò)張的良好標(biāo)的。
    全國布局、資金充裕、管理國內(nèi)領(lǐng)先三大重要優(yōu)勢公司長期護(hù)城河。由于行業(yè)存在較強(qiáng)的區(qū)域性，近年行業(yè)龍頭不斷異地?cái)U(kuò)張，戰(zhàn)略布局全國腳步加快，公司目前布局囊括福建、重慶、貴州、河南、陜西、廣東、浙江、湖南八省，而一些二三線企業(yè)，仍局限于地方性的銷售半徑范圍。同時，資金的重要性也不言而喻，根據(jù)測算，若一家20 萬噸企業(yè)若通過保持每年20%的規(guī)模增長，在不考慮壞賬風(fēng)險下，則至少需要資金5000 萬元，占上一年凈利潤約為70%，非上市公司若要維持穩(wěn)定的擴(kuò)張節(jié)奏，資金壓力相當(dāng)明顯。最終，公司的管理環(huán)節(jié)將是行業(yè)盈利能力的比拼，和國際公司Grace、Huntsman、Degussa 比較來看，在應(yīng)收、費(fèi)用管理仍有一定提升空間，進(jìn)一步提升自己盈利能力。
    主業(yè)政策壁壘提升，檢測業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。政策紅利不斷，持續(xù)構(gòu)筑較高行業(yè)壁壘(如《關(guān)于限期禁止在城市城區(qū)現(xiàn)場攪拌混凝土的通知》、《客運(yùn)專線高性能混凝土?xí)盒屑夹g(shù)條件》及《推進(jìn)大氣污染聯(lián)防聯(lián)控工作通知》等)。同時，我們預(yù)計(jì)公司檢測業(yè)務(wù)維持年復(fù)合15-20%增長，仍然是較好的現(xiàn)金流支撐。
    預(yù)計(jì) 2013-2015 年公司EPS 為0.98/1.23/1.40 元，年復(fù)合增速20%，上調(diào)至“買入”評級?？紤]到公司一方面目前市占率僅為3-5%，龍頭優(yōu)勢明顯，未來市場繼續(xù)維持外延式收購的整合能力處于行業(yè)前二位置，我們給予公司2014 年15 倍PE，目標(biāo)價為18.45 元，仍有41%的空間，上調(diào)評級至“買入”。