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     事項(xiàng)：
    中航電子披露 2013 年年報(bào)：2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.99 億元，同比增長(zhǎng)8.20%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.27 億元，同比增長(zhǎng)4.12%；每股收益0.36 元。公司擬每10 股派送現(xiàn)金股利0.5 元(含稅)。
    平安觀點(diǎn):
    公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，內(nèi)涵與外延式增長(zhǎng)空間廣闊。
    非航產(chǎn)品增速較快。2013 年，公司軍品收入占比超過80%，產(chǎn)品毛利率超過30%，航空產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)7%，非航產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)11%。預(yù)計(jì)未來(lái)5 年，公司的非航空防務(wù)和民品業(yè)務(wù)占比降逐步提升至接近50%。航空產(chǎn)品中，公司飛行指示儀表收入增長(zhǎng)勢(shì)頭較強(qiáng)，同比增幅達(dá)89.8%；飛機(jī)告警系統(tǒng)收入增幅達(dá)69%；大氣數(shù)據(jù)系統(tǒng)和傳感器、敏感元件收入增幅超過30%；專用驅(qū)動(dòng)作動(dòng)系統(tǒng)、航空照明系統(tǒng)增幅均超過10%。
    非航產(chǎn)品中，公司控股子公司千山機(jī)電實(shí)施民用"黑匣子"項(xiàng)目，主要用于軌道交通和石油開采，未來(lái)10 年市場(chǎng)空間可達(dá)30 億。子公司寶成儀表的智能紡織機(jī)械已成爆發(fā)性增長(zhǎng)，粗紗機(jī)、細(xì)紗機(jī)等產(chǎn)品下游需求旺盛，在手訂單充裕。
    持有成飛集成股權(quán)增值空間巨大。值得注意的是，年報(bào)顯示，中航電子持有成飛集成（002190）310 萬(wàn)股，占比0.95%，初始投資成本310 萬(wàn)元，期末賬面價(jià)值達(dá)4984.47 萬(wàn)元。一旦今年成飛集成重組注入防務(wù)裝備類資產(chǎn)，這部分股權(quán)的增值空間可能遠(yuǎn)超預(yù)期。
    研究所資產(chǎn)注入箭在弦上。目前，中航電子大股東航電系統(tǒng)公司未上市資產(chǎn)主要集中在下屬五個(gè)研究院所中（自控所、計(jì)算所、上電所、雷電院、電光所）。
    這5 家研究所2012 年的收入合計(jì)137 億元，利潤(rùn)總額近17 億元。而中航電子2012 年利潤(rùn)總額僅占航電系統(tǒng)的20%，未來(lái)可能整合的資產(chǎn)規(guī)模為公司目前的3 倍以上。我們預(yù)測(cè)，從產(chǎn)業(yè)整合和消除關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角度看，中航電子后續(xù)仍存在資產(chǎn)整合空間。目前，全國(guó)范圍內(nèi)的軍工科研院所改制正在緊鑼密鼓地展開，國(guó)家對(duì)改制進(jìn)程已有明確的時(shí)間表，中航電子有望率先實(shí)現(xiàn)改制注入。