>> 申銀萬國-魯泰A(000726)2013年報點評-140327
| 上傳日期： |
2014/3/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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2013 年報EPS 為1.05 元，同比增長41%，業(yè)績超預(yù)期。公司營業(yè)收入為64.78億，同比增長9.78%，歸屬上市公司股東凈利潤9.99 億，同比增長41.17%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為9.29 億元，同比增長38.55%，業(yè)績超預(yù)期。其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.4 億元，同比增長8.58%，凈利潤為3.23 億元，同比增長31.06%。2013 年利潤分配方案每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.8 元，股息率為3.9%。公司2013 年扣非凈利潤較2010 年增長39%，已達到股權(quán)激勵的要求凈利潤增長30%的解鎖條件，2011 年限制性股票的授予價格為5.03 元/股。
毛利大幅提升4 個百分點拉動業(yè)績增長，期間費用率保持穩(wěn)定，總體資產(chǎn)質(zhì)量良好。公司出口占比約70%，出口需求轉(zhuǎn)暖帶動訂單回流效應(yīng)明顯：其中色織布面料銷量同比增長12.5%，價格同比降低3%；襯衫銷量同比下滑1.5%，價格同比上升1%；棉花銷量同比增長135.2%，價格同比上漲10%。內(nèi)外棉價差收窄、高位庫存棉消化順利加上公司積極申購拋儲棉獲得進口配額，公司原料成本下降帶動13 年毛利率上升3.9 個百分點至30.8%。13 下半年長絨棉大幅漲價，帶動四季度公司產(chǎn)品提價，Q4 毛利率大幅上升7.5 個百分點至34.5%。
期間費用方面則較為穩(wěn)定，銷售費用率下降0.4 個百分點，管理費用率上升0.2 個百分點。凈利率同比上升4 個百分點至16%，達到與2010 年相近的歷史高位水平。公司庫存同比下降2%，應(yīng)收賬款同比增長23%，主要是訂單增加較多尚未收回，經(jīng)營性現(xiàn)金流14.5 億高于凈利潤，總體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為健康。
產(chǎn)能穩(wěn)步增長，柬埔寨投資制衣廠有利于降低成本提升競爭力，棉花直補政策出臺促進內(nèi)外棉價差收窄，長期看利好棉紡企業(yè)。公司目前色織布產(chǎn)能約2億米、匹染布產(chǎn)能7000 萬米、襯衫產(chǎn)能1900 萬件。預(yù)計14 年色織布產(chǎn)能約增加1000 萬米，公司在柬埔寨設(shè)立制衣廠，預(yù)計未來新增襯衫產(chǎn)能600 萬件。
棉花直補政策出臺將促進內(nèi)外棉價差收窄，增強我國棉紡企業(yè)國際競爭力，但同時可能會削減公司作為龍頭企業(yè)的配額優(yōu)勢，其最終效果有待進一步觀察。
公司作為全球中高端色織布行業(yè)龍頭企業(yè)，具備產(chǎn)業(yè)鏈完整的優(yōu)勢，競爭優(yōu)勢明顯，隨著公司海外擴張的布局，預(yù)計未來三年仍能有穩(wěn)定的增長，維持買入。我們小幅上調(diào)14-16 年EPS 為1.21/1.34/1.43 元（原預(yù)測14/15 年為1.17/1.36 元），對應(yīng)PE 為8.0/7.2/6.7 倍。公司目前估值很低、股息率較高，若給予14 年保守估計10 倍PE，目標(biāo)價12.1 元，維持買入評級。
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