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扣非后主業(yè)增長23.7%，EPS0.71 元符合預(yù)期
    收入22.30 億元（+17%）；歸母公司凈利潤2.97 億元（+24%），EPS0.71 元符合預(yù)期；扣非凈利潤2.63 億元（+24%），EPS0.63 元。ROE 為17.09%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.88 億元（+83%）遠超凈利潤，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/凈利潤為1.31，改善明顯。
    熱毒寧保持快速增長，口服制劑增長仍乏力，期待重磅新品貢獻熱毒寧：全年銷售收入達到10.4 億元（+20%），Q3-Q4 發(fā)貨速度在下降，主要原因在于反商業(yè)賄賂的影響；但是，終端消化增長32%，表現(xiàn)優(yōu)異；考慮其銷售區(qū)域不平衡、醫(yī)院覆蓋率較低，基藥增補工作還在進行，預(yù)計熱毒寧市場空間仍較大?？诜苿赫w消化增長較慢，其中桂枝茯苓小幅增長4%。借助3個獨家品種桂枝茯苓膠囊、腰痹通膠囊、南星止痛膏進入新版國家基藥目錄契機，公司開始布局基層銷售網(wǎng)絡(luò)，口服制劑中期有望受益于公司基層市場開拓。
    銀杏內(nèi)酯：全年預(yù)計發(fā)貨金額數(shù)百萬人民幣，目前已經(jīng)在全軍總后、江蘇、湖北、海南等地區(qū)做好備案銷售工作，14 年預(yù)計銷售額將超過1 億。
    營銷改善明顯，反映在盈利質(zhì)量的持續(xù)改善
    公司營銷改善明顯，反映在13 年盈利質(zhì)量持續(xù)改善：應(yīng)收款（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+其他應(yīng)收款）同比下降4%至13.04 億元，預(yù)計占13 年收入比重58.47%（10/11/12 占比分別為56%/73%/68%）；經(jīng)營性現(xiàn)金收入遠大于利潤表收入，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅增長并超過凈利潤，公司未來業(yè)績存較大彈性。
    中線趨勢向好，未來業(yè)績存較大彈性，維持“推薦”評級
    公司新品儲備豐富，營銷力逐步改善，短期依靠熱毒寧支撐公司較快成長，中期口服制劑有望受益于新進基藥目錄，長期看新品種銀杏二萜內(nèi)酯注射液貢獻收益，以及淫羊藿總黃酮膠囊、龍血通絡(luò)膠囊等產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市。微調(diào)14-15EPS 至0.92/1.15 元（原預(yù)測0.92/1.20），新增預(yù)測16 年EPS1.50。中長線看好，且之前我們一直關(guān)注的盈利質(zhì)量在繼續(xù)改善，市值偏小，維持評級“推薦”，一年期合理估值32-35 元（對應(yīng)14PE35-38X）。
    風(fēng)險提示
    定增方案被否決。