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    渠道調(diào)整使13 年線下收入略有下滑，但線上拉動總收入小幅增長，且毛利率提升等導(dǎo)致盈利表現(xiàn)略好于預(yù)期。14 年線下仍有一定壓力，但預(yù)計(jì)線上仍將拉動總收入有一定增長，且線上占比提升對綜合盈利的貢獻(xiàn)將持續(xù)加強(qiáng)。長期而言公司乃業(yè)內(nèi)線上線下并進(jìn)發(fā)展的典型，全渠道轉(zhuǎn)型最有基礎(chǔ)且轉(zhuǎn)型代價(jià)最小，前期因減持等預(yù)期股價(jià)下跌較多，目前14 年P(guān)E 僅12.6 倍，在業(yè)內(nèi)安全邊際最高，可視減持進(jìn)展及14 年業(yè)績增長節(jié)奏關(guān)注，尤其減持完成后估值壓制因素將大為減少。
     13Q4 線上仍是主要收入增長來源、且盈利表現(xiàn)略好于預(yù)期。公司今日發(fā)布年報(bào)，13 年收入、營業(yè)利潤和歸屬上市公司凈利潤分別為18.6、4.1 和3.1 億元，同比分別增長5%、18%和21%，每股收益0.98 元，擬每股派現(xiàn)0.1 元（含稅）并轉(zhuǎn)增0.3 股；13Q4 收入、營業(yè)利潤和凈利潤分別為6.1、1.5 和1.0 億元，同比分別增長4%、10%和7%，雖然線下收入略有下滑，但線上高增長拉動總收入仍實(shí)現(xiàn)一定增長，且盈利表現(xiàn)略好于預(yù)期（比快報(bào)略高）。
     渠道調(diào)整使線下收入略有下降，但線上高增長是轉(zhuǎn)型亮點(diǎn)。受經(jīng)濟(jì)增長放緩及網(wǎng)購等影響，近兩年家紡終端零售面臨壓力（尤其是加盟店），且弱市背景下公司渠道也有所調(diào)整，13 年直營開店放緩（截至年底596 家、+32 家），加盟出現(xiàn)凈關(guān)店（1614 家、-95 家），拖累傳統(tǒng)渠道收入同比下降2%至15.3 億（其中線下直營基本穩(wěn)定、但加盟發(fā)貨有下降）。但公司順應(yīng)行業(yè)趨勢，通過專供款積極做大線上，且較早布局線上線下并進(jìn)發(fā)展模式，13 年線上高增長拉動新渠道收入同比增長51%至3.4 億（線上2.9 億左右，+80%左右），線上收入占比提升7 個(gè)百分點(diǎn)至16%，并拉動去年總收入增長5%。分季度看，公司13Q4 仍延續(xù)此趨勢（傳統(tǒng)渠道有一定下滑，線上仍是收入增長來源）。
     毛利率提升等拉動去年盈利增速顯著高于收入增速，且13Q4 盈利表現(xiàn)略好于預(yù)期。受收入結(jié)構(gòu)改善（毛利率較低的加盟發(fā)貨收入占比下降）及成本控制（調(diào)整生產(chǎn)人員并提升人效）等因素拉動，公司13 年綜合毛利率同比提升2.95 個(gè)百分點(diǎn)至51.4%（毛利率增幅大于銷售和管理費(fèi)率增幅），拉動凈利增速（+21%）顯著高于收入增速（+5%），此外，投資收益（+1200 萬）和營業(yè)外收入（+800萬）對盈利也有一點(diǎn)貢獻(xiàn)。分季度看，公司13Q4 凈利增速依然高于收入增速且略好于預(yù)期，仍主要得益于毛利率提升等因素。