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    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，四季度提速。上海醫(yī)藥公布年報(bào)，2013 年實(shí)現(xiàn)收入782.2 億，增14.9%，利潤(rùn)22.4 億，增9.3%，扣非利潤(rùn)20.7 億，增15.2%，EPS 為0.8341元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量9.7 億，降15.4%。第四季度單季收入增19.1%，利潤(rùn)增11.7%，增長(zhǎng)呈加速態(tài)勢(shì)。
    優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，狠抓營(yíng)銷整合。在控費(fèi)政策和GSK 事件的影響下，2013 年公司實(shí)現(xiàn)工業(yè)收入107.1 億元，增8.0%，毛利率48.1%，提升1.76pp。其中生物醫(yī)藥3.7 億，增22.3%，化學(xué)制劑46.9 億，增14.8%，中藥43.2 億，增7.8%，其他（原料器械等）13.3 億，降10.8%。銷售過億的品種達(dá)21 個(gè)，占比44.3%。
    去年10 月公司成立營(yíng)銷中心，董事長(zhǎng)親自掛帥，將有效整合營(yíng)銷資源，解決長(zhǎng)期困擾公司的營(yíng)銷效率低下的問題。
    醫(yī)藥分銷穩(wěn)定增長(zhǎng)，力求創(chuàng)新。2013 年公司分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入680.1 億，增15.4%，毛利率6.05%，降0.34pp，兩項(xiàng)費(fèi)用率3.59%，降0.14pp，扣除兩費(fèi)之后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率2.46,%，降0.20pp。GSK 事件后，公司主動(dòng)調(diào)整品種結(jié)構(gòu)，合資與進(jìn)口藥占比下降8.2pp 至44.8%。公司力求創(chuàng)新發(fā)展，目前共托管醫(yī)院藥房54 家，同時(shí)新業(yè)務(wù)如DTP、疫苗和高值耗材收入44 億，增26.2%。
    管理提升，費(fèi)用率將逐步改善。2013 年公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為5.63%（下降0.21pp）和3.49%（下降0.12pp），以樓總為核心的新管理層上任后重點(diǎn)加強(qiáng)營(yíng)銷整合和管理提效，強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制，大大提升了公司的活力和競(jìng)爭(zhēng)力，隨著國(guó)企改革的推進(jìn)，兩項(xiàng)費(fèi)用率有望持續(xù)穩(wěn)步下降。
    研發(fā)力度持續(xù)加大，初顯成效。全年研發(fā)費(fèi)用4.5 億，占工業(yè)收入的4.3%，其中26.3%投向新藥。58.6%投向仿制，15.1%投向現(xiàn)有產(chǎn)品再開發(fā)。今年研發(fā)上市新品收入10.2 億，貢獻(xiàn)工業(yè)9.5%。3.1 類化藥米格列奈獲得生產(chǎn)批文，11類新藥雷騰舒已經(jīng)完成I 期臨床，與復(fù)旦張江合作研發(fā)的TNF 受體-FC 融合蛋白有望于今年上半年獲批臨床，人源化CD20 單抗已經(jīng)申報(bào)臨床，此外還有多個(gè)單抗處于臨床前研究階段。
    投資建議：工業(yè)營(yíng)銷整合將顯著提效，商業(yè)受益集中度提升。公司新管理層務(wù)實(shí)精干，國(guó)企改革激勵(lì)機(jī)制改善，業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒅鹉晏嵘?。預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 為0.96、1.14、1.35 元，維持“增持-A”評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)16 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售風(fēng)險(xiǎn)，控費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)