>> 銀河證券-羅萊家紡(002293)清庫后收入呈現(xiàn)彈性,減員增效帶來費用控制超預期-140328
| 上傳日期： |
2014/4/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
馬莉 |
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根據(jù)公司前期披露的業(yè)績快報，羅萊家紡2013 年營業(yè)收入25.24億，同比降7.4%；營業(yè)利潤3.73 億元，同比降11.1%；歸屬母公司凈利潤3.32 億元，同比降13.2%，實現(xiàn)每股收益1.18 元。
經測算，2013 年Q4 收入8.02 億元，同比降8.6%；營業(yè)利潤1.16億元，同比降20.13%；歸屬母公司凈利潤94.46 億元，同比降26.7%。Q4 收入降幅環(huán)比有所縮窄，但凈利潤降幅繼續(xù)擴大。
13 年主品牌加盟清庫存，電商主推LOVO，KIDS 發(fā)展較快。
主品牌方面，2013 年終端大力處理存貨-公司層面不給予經銷商任何訂貨壓力，致羅萊主品牌加盟出貨下滑幅度較大。其中2013年H1 羅萊主品牌銷售收入6.9 億，收入占比約65%，較2012年H1 的8 億下滑13.3%（收入占比78.9%）。在13 年加盟商有效清庫存基礎上，考慮到恢復至半年一次的訂貨會政策，我們估計主品牌2014 年收入存在一定幅度的反彈。公司電商策略逐步切斷LOVO 和羅萊的關系；2013 年估計電商全年貢獻收入3億+；其中H1 電商收入約1 億，同比增近50%，大部分是羅萊主品牌；下半年起基本全部是LOVO 品牌，下半年因有“雙十一”等活動支持，收入2 億+，至此公司順利實現(xiàn)了線上從羅萊主品牌到LOVO的過渡。2014 年線上銷售基本都是LOVO品牌，在此基礎上規(guī)模基本穩(wěn)定。
公司多品牌梯隊中，KIDS 是重要組成部分。KIDS 近幾年發(fā)展較好，增長率保持在30%+，今年渠道會有所調整，計劃拓展獨立渠道，與羅萊系列進行區(qū)分，我們估計收入貢獻1 億左右。
其他小品牌中，ZUCCHI、喜來登等高端品牌是現(xiàn)金流業(yè)務、渠道尚有擴展空間；比羅萊品牌低一些的優(yōu)家、尚瑪可受電商沖擊，但以利潤為導向的考核措施會使這兩個品牌失血有效控制。
13 年毛利率恢復正常水平，減員增效下2014 年費用控制嚴格。
2013 前三季度主營業(yè)務毛利率42.7%，較12 年同期增0.9 個百分點。預計全年毛利率恢復正常水平，若能保持在42.7%，根據(jù)營業(yè)利潤估算，全年期間費用率約為27.9%。13 年銷售凈利潤率為13.1%，同比下滑0.9 個百分點。其中Q4 下滑2.9 個百分點至11.8%，（12 年Q4 為14.7%）。14 年以利潤為考核導向，隨著減員增效實施，費用絕對額得以有效控制。
維持謹慎推薦評級，短期建議重點關注?？紤]到13 年清庫存較為徹底，14 年訂貨會給予加盟商一定的目標，我們預計2014年收入增速10%，結合費用控制力度，凈利潤彈性將會有所顯現(xiàn)，估計同比增20%+，預計EPS 約1.42 元，當前股價對應PE15.2倍。短期來看，我們估計2014Q1 收入同比增10%+、利潤同比20%+，考慮到一季度業(yè)績彈性以及當前估值水平，我們建議投資者短期對公司給予重點關注。長期股價上漲空間有賴于終端零售、電商發(fā)展數(shù)據(jù)支撐，暫維持謹慎推薦評級。
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