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    ◆收入增長超預(yù)期，歸屬凈利低于預(yù)期，但盈利能力潛能已經(jīng)顯現(xiàn)：公司2013 年度收入增長達(dá)到18.3%，凈利增30.4%，但營業(yè)利潤大增76.2%，凈利低于預(yù)期主要受到遞延所得稅影響，預(yù)期2014 年及以后年度凈利增速將逐步反映公司盈利潛能在明星產(chǎn)品帶動(dòng)下的快速提升。
    公司營業(yè)利潤大增的核心原因在于銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用率的小幅度下降，反映了公司收入高成長開始帶來顯著的規(guī)模效應(yīng)，營業(yè)費(fèi)用率下降0.9pct，這一趨勢預(yù)期可以持續(xù)，公司的管理費(fèi)用率也小幅下降0.25pct。
    公司毛利率在13 年行業(yè)成本大幅度上升30%左右的背景下仍然達(dá)到34.8%，液奶整體毛利率達(dá)到42.88%，保持了較高水平，顯示了高毛利率明星產(chǎn)品莫斯利安、暢優(yōu)等產(chǎn)品高成長對整體盈利能力提升的貢獻(xiàn)。
    ◆收入增長進(jìn)入明星產(chǎn)品主導(dǎo)階段，盈利在成本穩(wěn)定下將在14 年爆發(fā)：1、公司高端明星產(chǎn)品收入增速達(dá)到50%以上，其中莫斯利安、暢優(yōu)、優(yōu)倍的收入增速達(dá)到106%、35%和38%，表明了光明的收入增長已經(jīng)確認(rèn)進(jìn)入到酸奶和低溫品牌化產(chǎn)品帶動(dòng)的穩(wěn)定高成長階段，增長具備差異化可持續(xù)性，避開與傳統(tǒng)UHT 奶競爭，這兩個(gè)品類符合行業(yè)升級方向。
    2、公司低溫和酸奶業(yè)務(wù)規(guī)模合計(jì)達(dá)到101 億元，已經(jīng)成為行業(yè)第一大規(guī)模企業(yè)，這一差異化優(yōu)勢配合公司的品牌化運(yùn)作模式，將帶來持續(xù)的高成長，更強(qiáng)地保證光明的全國化，帶動(dòng)產(chǎn)能的高效全國布局。
    3、公司的盈利能力隨著成本的穩(wěn)定，2014 年預(yù)期毛利率將在莫斯利安、暢優(yōu)等品牌推動(dòng)下提升1.25 個(gè)百分點(diǎn)，到2016 年達(dá)到38%，公司的盈利能力預(yù)期在2014 年開始在凈利增速上顯著反映。
    ◆公司在低溫和酸奶業(yè)務(wù)上的隱形冠軍地位將持續(xù)帶動(dòng)高成長：公司的常溫酸奶和低溫特色將使得其增速和終端競爭力顯著強(qiáng)于競爭對手，這一差異化優(yōu)勢將逐步顯著，我們非?？春霉緝衾实某掷m(xù)提升，面向未來的品類冠軍規(guī)模來源于公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力，具有很強(qiáng)的競爭壁壘。
    ◆6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.6 元，維持“買入”評級，強(qiáng)烈推介：
    給予公司2014 年40XPE，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.6 元，維持“買入”評級。