>> 國(guó)金證券-麗江旅游(002033)主業(yè)保持平穩(wěn)增長(zhǎng),異地項(xiàng)目提上日程-140331
| 上傳日期： |
2014/4/1 |
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作者： |
蘇超 |
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投資邏輯
《旅游法》的實(shí)施力度決定短期內(nèi)區(qū)域游客量增速，將影響公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)：麗江作為云南傳統(tǒng)團(tuán)隊(duì)線路“昆大麗”中重要的一站，具有一定規(guī)模的團(tuán)隊(duì)游客底量；其次，近幾年來(lái)，麗江背靠豐富的滇西北旅游資源，大力發(fā)展休閑度假旅游產(chǎn)品，已經(jīng)形成獨(dú)特的度假旅游品牌，在休閑旅游市場(chǎng)中亦占據(jù)一席之地。麗江區(qū)域旅游的客源結(jié)構(gòu)較綜合，其受三公消費(fèi)削減沖擊相對(duì)較小，去年前三季度均表現(xiàn)良好增長(zhǎng)。然而，云南省是“零負(fù)團(tuán)費(fèi)”的重災(zāi)區(qū)，在去年《旅游法》實(shí)施之后，四季度的云南旅游市場(chǎng)遭受顯著沖擊，麗江區(qū)域也未能幸免。麗江市旅游數(shù)據(jù)顯示，去年10 月份游客量同比下降27%。我們從當(dāng)?shù)芈眯猩缌私獾?，部分團(tuán)隊(duì)線路上景點(diǎn)接待量四季度同比下降逾20%。盡管我們認(rèn)為，“零負(fù)團(tuán)費(fèi)”的清除對(duì)旅游行業(yè)長(zhǎng)期有序發(fā)展具有積極意義，但短期內(nèi)看，“零負(fù)團(tuán)費(fèi)”的整頓力度無(wú)疑是影響麗江區(qū)域今年游客量增長(zhǎng)的重要因素。從今年一季度運(yùn)行情況看，“零負(fù)團(tuán)費(fèi)”現(xiàn)象有抬頭之勢(shì)，如該現(xiàn)象隨后未得到遏制，整頓力度有所收縮，那么區(qū)域游客量增長(zhǎng)將更為確定。公司的索道及文化演藝等業(yè)務(wù)的目標(biāo)客戶側(cè)重團(tuán)隊(duì)，因此其短期增速也部分取決于“零負(fù)團(tuán)費(fèi)”的整頓力度。我們暫時(shí)給予這些業(yè)務(wù)較為平穩(wěn)的增長(zhǎng)假設(shè)，后續(xù)將根據(jù)《旅游法》的實(shí)際執(zhí)行力度來(lái)做調(diào)整。
預(yù)計(jì)Indigo 酒店及5596 商業(yè)街培育期較短，皇冠假日酒店品牌升級(jí)提升盈利能力：受益于麗江休閑度假市場(chǎng)的快速發(fā)展，公司相應(yīng)產(chǎn)品的成長(zhǎng)也非常迅速。其中，皇冠假日酒店于2009 年9 月開業(yè)，2011 年即已實(shí)現(xiàn)盈利，成長(zhǎng)速度很快。即便在去年高端酒店行業(yè)低迷的背景下，酒店仍實(shí)現(xiàn)約64.5%的入住率，收入僅下降2.35%。去年開業(yè)的Indigo 酒店平均入住率約為60%，目前平均房?jī)r(jià) 1500-1600 元，仍具有提升空間，且Indigo 酒店與皇冠假日酒店共享大部分的配套設(shè)施，其資產(chǎn)更集中于客房資源，因此，我們判斷其市場(chǎng)培育期和投資回收期都將相對(duì)較短。5596 商業(yè)街預(yù)計(jì)在今年4 月左右開業(yè)，已簽約70%商鋪，該項(xiàng)目地理位置優(yōu)越，預(yù)計(jì)年內(nèi)即可實(shí)現(xiàn)盈利，項(xiàng)目成熟后年利潤(rùn)貢獻(xiàn)約2000 萬(wàn)元。此外，皇冠假日酒店品牌升級(jí)順利完成后，房?jī)r(jià)及盈利能力將進(jìn)一步提升。
交通改善有望提高異地項(xiàng)目資源整合效率，或可考慮搭配輕資產(chǎn)擴(kuò)張項(xiàng)目以優(yōu)化投資周期：2013 年底，大理-麗江高速公路全面通車，大麗高速有
12 座互通式立交和兩條連接線，串聯(lián)起滇西北的幾大旅游資源；此外，麗江到香格里拉高速正在建設(shè)中；瀘沽湖的二級(jí)公路修建也已開工，機(jī)場(chǎng)計(jì)
劃在2015 年建成。這些區(qū)域交通網(wǎng)絡(luò)的搭建將有助于提高公司異地項(xiàng)目的資源整合效率。目前已在公司計(jì)劃內(nèi)的異地項(xiàng)目包括香巴拉月光城項(xiàng)目、奔子欄精品酒店項(xiàng)目，以及尚處于意向性協(xié)議的瀘沽湖項(xiàng)目。我們認(rèn)為隨著交通的改善、異地項(xiàng)目的建成，公司可以充分發(fā)揮不同地區(qū)、不同類型旅游資產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，整合多種旅游產(chǎn)品出售。在擴(kuò)張的資產(chǎn)類型上，公司目前計(jì)劃以酒店和商業(yè)街為主，為重資產(chǎn)投資。我們認(rèn)為公司完全可以依托自身索道、演藝、餐飲業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力，積極尋求區(qū)域內(nèi)的合作或擴(kuò)張機(jī)會(huì)。這些項(xiàng)目的投資相對(duì)較小，與酒店項(xiàng)目相結(jié)合，可以在保障長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間的同時(shí)實(shí)現(xiàn)短期盈利及現(xiàn)金流的平衡，優(yōu)化投資周期。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2014~2016 年EPS 分別為0.639 元、0.740 元和0.828 元。
我們認(rèn)為，公司索道及印象麗江業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，Indigo 酒店、5596商業(yè)街以及甘海子餐飲中心項(xiàng)目在未來(lái)兩年逐步成熟，有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014 年估值為19.2 倍，低于行業(yè)平均水平，我們維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
估值
我們給予公司未來(lái)6-12 個(gè)月15.30-16.00 元目標(biāo)價(jià)位。
風(fēng)險(xiǎn)
自然災(zāi)害等不可抗力對(duì)旅游行業(yè)造成重大影響；公司擴(kuò)張項(xiàng)目低于預(yù)期。
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