>> 中銀國際-麗江旅游(002033)客流增速穩(wěn)健,新老項目建設期與培育期交織-140311
| 上傳日期： |
2014/3/11 |
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| 格式： |
doc |
來源： |
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| 評級： |
謹慎買入（下調） |
作者： |
曠實 |
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客流增速穩(wěn)健，新老項目建設期與培育期交織公司 2013 年實現(xiàn)營業(yè)收66,717.34 萬元，同比增長13.16%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤14,780.50 萬元，同比增長7.75%；實現(xiàn)每股收益0.69 元；扣非后凈利潤1.53 億元，同比增長增長9.79％。公司2013 年四季度實現(xiàn)收入14,694.39 萬元，同比增長0.31%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤711.87萬元，同比下滑67.92%。公司四季度收入增長低于預期，主要是受新《旅游法》影響，索道客流增速有所下滑所致；公司2013 年凈利潤增速下滑主要是由于新項目開業(yè)虧損、開辦費計提等因素疊加所致。下調14-16 年盈利預測至0.65/0.75/0.87 元。我們長期看好麗江作為國內一線旅游目的地的客流凝聚力，公司索道以及印象麗江演出業(yè)務穩(wěn)健增長態(tài)勢確定。但公司未來三年均處于新項目“建設期”以及完工項目“培育期”的重疊期，折舊攤銷、開辦費以及人工成本持續(xù)處于高位，侵蝕了部分利潤增速?；?3 倍2014 年預期每股收益，我們給予公司14.97 元的目標價，評級下調為謹慎買入。
支撐評級的要點
索道接待客流同比增長，提價驅動客單價提升：2013 全年，公司旗下三條索道共接待游客294.77 萬人次,同比增長3.88%，玉龍雪山索道接待游客143.97 萬人次，同比增長20.28%；云杉坪索道接待游客142.29 萬人次，同比下降8.68%；牦牛坪索道接待游客8.53 萬人次，同比增長3.24%。值得一提的是，2013 上半年公司旗下三條索道共接待游客136.37萬人次，同比增長9.43%。玉龍雪山索道接待63.90 萬人次，同比增長28.18%。從數(shù)據(jù)分析，大索道以及三條索道合計客流增速在下半年明顯下滑。受到年初提價因素影響，玉龍雪山索道客單價從2012 年的125.5元提升到2013 年的151 元，提價效應明顯。
酒店業(yè)務以及《印象麗江》演出經營穩(wěn)?。?013 年麗江和府皇冠假日酒店實現(xiàn)營收9,928.44 萬元，同比下降2.35％（和府皇冠假日酒店全年入住率64%，同比2012 年65%略有下滑；平均房價同比基本持平）；2013 年印象旅游實現(xiàn)營業(yè)收入23,462.54 萬元，同比增長0.6%；實現(xiàn)凈利潤9,999.96 萬元，同比增長0.5%凈利率43%，同比基本持平。
新項目開業(yè)、開辦費等影響業(yè)績增速：公司2013 年四季度實現(xiàn)凈利潤711.87 萬元，同比下滑67.92%。凈利潤大幅下滑的原因有：2013 年9 月英迪格酒店開業(yè)，10 月5596 商業(yè)街項目項目建成投入運營，攤銷了開辦費用1,729.23 萬元；二是多個項目處于試營業(yè)期，帶來虧損。
評級面臨的主要風險
旅游系統(tǒng)性風險；新項目培育不達預期。
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