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        屬上市公司股東凈利潤4.4 億人民幣，同比增長130.1%，對應(yīng)每股收益1.0721 元，與前期業(yè)績預(yù)告一致。公司業(yè)績大幅增長一方面是成本下降帶來的盈利能力提升，另一方面是區(qū)域需求較好，銷量有較快增長，公司2013年水泥熟料銷量2,262 萬噸，同比增長25.7%。長期來看，水泥行業(yè)加快對于落后產(chǎn)能的淘汰，控制新增產(chǎn)能，提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，有利于行業(yè)的供需改善。公司自身持續(xù)實(shí)施對標(biāo)管理也能促使成本的下降。產(chǎn)能方面，江西區(qū)域內(nèi)預(yù)計(jì)今年新增產(chǎn)能900 萬噸，可能會對價(jià)格形成一定壓力。我們維持對公司的謹(jǐn)慎買入評級，目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至11.00 元。
    支撐評級的要點(diǎn)
    公司 2013 年水泥和熟料綜合銷量達(dá)2,262 萬噸，同比增長25.72%，其中銷售水泥1,885 萬噸，銷售熟料377 萬噸；公司13 年產(chǎn)銷商品混凝土386 萬方，同比增長121.4%。我們測算的噸水泥熟料平均不含稅售價(jià)220元/噸，同比下降8 元/噸，平均成本為164 元/噸，同比下降21 元/噸；水泥熟料噸毛利、噸凈利分別為56 元、31 元。
    公司 2013 年毛利率26.1%，同比提升6.47 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率7.1%，同比提升3.01 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率11.1%，同比降低1.91 個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率上升0.29 個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.74、1.47 個(gè)百分點(diǎn)至4.5%和2.9%。
    公司 2013 年第4 季度毛利率32.2%，同比提升7.75 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率9.7%，同比提升1.78 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率10.5%，同比上升2.38 個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率上升4.67 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.67、1.62 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司 2014 年經(jīng)營計(jì)劃：全年產(chǎn)品銷量增幅達(dá)10%以上。產(chǎn)能方面，于都日產(chǎn)4,800 噸熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì)6 月點(diǎn)火投產(chǎn)，配套石灰石礦山工程投入使用；黃金埠公司三期項(xiàng)目6 月建成投產(chǎn)。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    成本大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)以及區(qū)域需求低于預(yù)期導(dǎo)致水泥價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們將 2014-2015 年每股盈利預(yù)測調(diào)整至1.336 和1.605 元，16 年每股收益預(yù)測為1.905 元人民幣，目標(biāo)價(jià)由11.60 元下調(diào)至11.00 元，對應(yīng)2014年8.2 倍市盈率，維持謹(jǐn)慎買入評級。