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     三季度淡季不淡，量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)延續(xù)
     公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司1-9 月實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)196-223%。我們認(rèn)為量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)的延續(xù)是公司業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)的原因所在。
    從銷量數(shù)據(jù)上看，雖然公司三季度銷量增速與中報(bào)相比出現(xiàn)一定下滑， 但是我們認(rèn)為銷量增速的下滑是受產(chǎn)能瓶頸限制所造成的。公司熟料產(chǎn)能大約在1562 萬(wàn)噸左右（按照365 天計(jì)算，折合水泥產(chǎn)能大約2187 萬(wàn)噸）， 則單季度水泥產(chǎn)能大約為2187/4=547 萬(wàn)噸，已經(jīng)小于我們對(duì)公司三季度銷量預(yù)估值560 萬(wàn)噸，因此公司銷量增速下滑的主要原因在于公司產(chǎn)能瓶頸。  
   從水泥價(jià)格上看，江西水泥價(jià)格出現(xiàn)了淡季不淡的態(tài)勢(shì)。2013 年區(qū)域價(jià)格在7 月底就開(kāi)始出現(xiàn)顯著反彈，目前南昌水泥價(jià)格同比去年已經(jīng)出現(xiàn)60 元/噸的提升。
    需求持續(xù)回暖，新增供給較少，供需格局仍然較好 
    值得注意的是，公司從2012 年至今沒(méi)有新增熟料產(chǎn)能投產(chǎn)，因此銷量的大幅增長(zhǎng)完全是由于需求復(fù)蘇所推動(dòng)的。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，江西省1-8 月水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)21.11%，僅次于貴州及寧夏、青海等少數(shù)西北省份。當(dāng)?shù)厮嘈枨笠呀?jīng)從去年底部出現(xiàn)了顯著改善。 
   從供給端看，江西省內(nèi)2012 年僅有一條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，2013 年下半年新增產(chǎn)線也只有兩條，全省熟料產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加6%。在需求增速高達(dá)20%以上的情況下，新增供給壓力不大。
    投資建議：維持"買入"評(píng)級(jí)  
    我們今年把包括公司在內(nèi)的華東地區(qū)作為水泥行業(yè)首推品種，核心邏輯在于華東地區(qū)水泥需求旺盛而供給端壓力較小，供需格局和企業(yè)盈利與2012 年相比均將出現(xiàn)大幅改善。我們認(rèn)為公司量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)在四季度仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.90、1.00、1.20，對(duì)應(yīng)市盈率11、10、9 倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，新投產(chǎn)能超預(yù)期，原材料成本大幅上漲。