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考核機(jī)制改革、煤價(jià)下跌帶來(lái)成本下降20%，未來(lái)應(yīng)可持續(xù)
    上半年單位水泥生產(chǎn)成本同比下降40元/噸（下降20%）171元/噸，這是業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)的主要原因。我們估算，其中受益于考核機(jī)制改革，單位電耗和煤耗下降、熟料發(fā)電量提升貢獻(xiàn)約12元，煤炭?jī)r(jià)格下跌貢獻(xiàn)約28元，我們認(rèn)為，成本端的下降是可以持續(xù)的。公司的三大費(fèi)用率也都有一定的下降。
    混凝土業(yè)務(wù)開(kāi)始發(fā)力，對(duì)收入貢獻(xiàn)占比提高至17%
    公司延續(xù)之前的產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化的發(fā)展戰(zhàn)略，混凝土的收入同比大幅提高114%，混凝土業(yè)務(wù)對(duì)于公司收入的貢獻(xiàn)由2012年的11%提高至17%。從毛利率來(lái)看，混凝土業(yè)務(wù)的毛利率比水泥業(yè)務(wù)高約3個(gè)百分點(diǎn)。
    估值：維持目標(biāo)價(jià)和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)不變，基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對(duì)估值模型得出，給予公司16.00元目標(biāo)價(jià)，其中WACC為9.4%，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)不變。
    從估值水平來(lái)看，我們認(rèn)為，目前公司的股價(jià)并沒(méi)有充分反映公司成本的可持續(xù)下降以及混凝土業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。