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     江西水泥公告 2012 年收入46.6 億人民幣，同比下降17.5%；歸屬上市公司股東凈利潤 1.9 億人民幣，同比下降 62.3%。公告 2013 年1 季度收入11.0 億人民幣，同比增幅為25.4%；歸屬上市公司股東凈利潤0.31 億人民幣，同比下降 41.1%。公司1 季度水泥熟料銷量440 萬噸，較去年同期的280 萬噸大幅提高，就目前情況來看，今年江西地區(qū)由于天氣較好，民用市場需求同比大幅增加，江西區(qū)域內(nèi)今年新增熟料生產(chǎn)線可能僅2 條，供需有所改善。此外，今年煤炭價(jià)格低位以及公司自身加強(qiáng)實(shí)施對標(biāo)管理也使得成本端壓力較小，公司盈利能力有望小幅提升，我們維持對公司的持有評級，目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至11.40 元。
    支撐評級的要點(diǎn)
    公司 2012 年水泥和熟料綜合銷量達(dá)1,725 萬噸，較2011 年的1,776 萬噸略有下降，其中銷售水泥1,457 萬噸，熟料268 萬噸；噸水泥熟料平均不含稅售價(jià)238 元/噸，同比下降24%，平均成本為193 元/噸，水泥熟料噸毛利45 元。
    公司 2012 年毛利率19.6%，同比降低8.8 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率4.1%，同比降低4.9 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率13.0%，同比上升2.3 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司 2013 年1 季度毛利率18.2%，同比提升0.1 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率2.8%，同比下降3.2 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率13.9%，同比降低3.1 個(gè)百分點(diǎn)。1季度投資收益較去年同期大幅下降0.28 億，主要是由于參股的南方水泥分紅所致。
    截至 2012 年底，公司實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)能1,950 萬噸，已形成混凝土產(chǎn)能730萬方，在建混凝土產(chǎn)能320 萬方。公司黃金埠年產(chǎn)60 萬噸水泥粉磨線和贛州水泥粉磨技改預(yù)計(jì)今年9 月完成，于都日產(chǎn)4,800 噸熟料生產(chǎn)線預(yù)計(jì)在14 年投產(chǎn)。公司計(jì)劃到“十二五”末，水泥產(chǎn)能達(dá)2,300 萬噸以上，混凝土產(chǎn)能2,000 萬方。
    公司 2013 年經(jīng)營目標(biāo)：水泥熟料綜合銷量1,900 萬噸，混凝土銷量600萬方，銷售收入61 億元，實(shí)現(xiàn)利稅10 億元。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    區(qū)域需求低于預(yù)期導(dǎo)致水泥價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們將 2013-20154 年每股盈利預(yù)測調(diào)整至0.712 和0.870 元，15 年每股收益預(yù)測為1.056 元人民幣，目標(biāo)價(jià)由12.60 元下調(diào)至11.40 元，對應(yīng)2013年2.4 倍市凈率，維持持有評級。