>> 東方證券-江西水泥(000789)價格的回升有望令四季度業(yè)績明顯改善-121105
| 上傳日期： |
2012/11/6 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
鮑雁辛 |
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投資要點
1-3 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.90 億元，同比減少22.44%，實現(xiàn)歸母凈利潤7411.94 萬元，同比減少82.33%， EPS 0.19 元，其中第三季度實現(xiàn)歸母凈利1623.92 萬元，單季度EPS 0.041 元，符合預期。
我們測算1-3 季度銷量近1200 萬噸，和去年同期持平，其中第三季度單季度銷量約490 余萬噸，同比增長約14%，環(huán)比亦增加約75 萬噸，我們預計第四季度銷量仍有望環(huán)比增長，全年預計可實現(xiàn)1700 余萬噸銷量，窯運轉率可達9 成以上。窯運轉率的提升也令第三季度噸期間費用較二季度降低約4 元/噸至36 元/噸。
業(yè)績的下滑主要因華東地區(qū)新增產(chǎn)能的壓力下價格的大幅回落，我們測算第三季度水泥及熟料出廠均價同比回落近75 元/噸，環(huán)比第二季度亦有近30元/噸的回落，但受益于動力煤價的下跌，二、三季度噸毛利基本持平，約合44 元/噸。
9 月下旬江西水泥價格明顯恢復（協(xié)同漲價），目前南昌高標號水泥市場價較8 月份低點漲幅約80 元/噸，四季度由于華東新增產(chǎn)能壓力較小，我們判斷目前水泥價格有望可維持，我們預計公司今年第四季度噸毛利或將在70元/噸附近。
公司擬定向增發(fā)，發(fā)行數(shù)量不超過6500 萬股，發(fā)行底價為10.30 元/股。目前公司資產(chǎn)負債率62.96%，若增發(fā)可順利完成，有望進一步提升公司權益產(chǎn)能（收購錦溪水泥40%股權），進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈（商混站項目），并可明顯減輕財務壓力（補充流動資金）。
財務與估值
受益于四季度華東水泥價格的抬升，我們小幅上調公司今年盈利預測，預計2012-2014 年每股收益分別為0.42、0.56、0.76 元，按行業(yè)可比公司平均PE 估值，目標價13.08 元，維持公司“增持”評級。
風險提示
地產(chǎn)及信貸政策的再度收緊、煤炭價格的大幅上行等因素均可令公司業(yè)績不達我們預測。
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