>> 興業(yè)證券-江西水泥(000789)2012中報點評：量價齊減,徘徊在盈虧邊緣-120822
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳文，王挺 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點 事件： 公司2012年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為20億元，同比減少22%；實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤為5788萬元，同比減少80.5%。 點評： 限產(chǎn)保價致市場份額收縮。公司上半年參與區(qū)域協(xié)同，熟料窯產(chǎn)能利用率顯著低于往年；公司上半年熟料產(chǎn)量為487萬噸，同比減少14%；熟料窯運轉(zhuǎn)率為約為75%，其中Q2、Q1分別為61%、89%，同比往年正常水平分別低10、6個百分點。公司上半年實現(xiàn)水泥產(chǎn)量606萬噸，同比減少9%，水泥產(chǎn)量降低幅度低于熟料產(chǎn)量。上半年共銷售商品（水泥+熟料）為703萬噸，同比減少12%。公司作為江西省水泥龍頭企業(yè)，限產(chǎn)保價使公司在區(qū)域的市場份額收縮，小企業(yè)及外來水泥及熟料市場份額上升。 混凝土業(yè)務(wù)規(guī)模擴大。公司上半年20億的收入規(guī)模中，水泥、熟料、混凝土業(yè)務(wù)收入分別為17、1.1、1.9億元。公司從2011年開始加大產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，自建和收購了部分混凝土攪拌站。2011年全年商混收入為3268萬元，2012年半年度已經(jīng)達到1.9億元，業(yè)務(wù)擴張速度較快。商混業(yè)務(wù)的毛利率尚可，接近19%；凈利潤水平也不錯，上半年達到740多萬（子公司數(shù)據(jù)加總），凈利率接近4%。
公司2季度噸毛利繼續(xù)下降至38元左右。整個上半年，公司所在區(qū)域水泥價格持續(xù)下跌，公司產(chǎn)品出場均價約為257元/噸，而去年同期高達323元，同比降低了近66元。其中，1季度和2季度分別約為281、241元。上半年公司水泥及熟料平均生產(chǎn)成本約為215元，同比去年同期略有下降。分季度看，1季度和2季度生產(chǎn)成本分別約為230、203元，2季度環(huán)比大幅改善。公司上半年噸毛利從去年同期的101元降低至約48元，1季度、2季度噸毛利分別約為53、39元。 產(chǎn)能利用率同比下降導(dǎo)致噸產(chǎn)品期間費用大增。從期間費用覺得規(guī)模來看，上半年三項費用總計約3.14億元，同比去年的2 .72億元，增長了15.4%；而公司上半年收入、產(chǎn)銷量同比分別下降了22%、12%，表現(xiàn)為公司期間費用率、噸產(chǎn)品對應(yīng)期間費用的大幅上升。公司上半年噸產(chǎn)品期間費用約為45元，同比上漲了近11元。 上半年確認營業(yè)外收入顯著高于往年，除去營業(yè)外收入，公司已經(jīng)處在盈虧線邊緣。公司上半年營業(yè)外收入為8667萬元，已經(jīng)接近去年全年9007萬元的規(guī)模。如果扣除公司上半年的投資收益3071萬元、營業(yè)外收入8667萬元，公司利潤總額只剩485萬元，公司基本處在盈虧線上。營業(yè)外收入多出往年的部分主要為政府補助，上半年政府補助達到4709萬元，而去年同期僅為295萬元。 存貨多為原材料，期末庫存水平還算合理。公司期末存貨凈值為5.8億元，較1季度末略有上升；存貨中的原材料有3.7億元，在產(chǎn)品、產(chǎn)成品分別為0.07、1.93億元，簡單估算成品庫存約為100萬噸，對應(yīng)略少于1個月的銷量，庫存水平還算合理。 維持公司"增持"評級。預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.27、0.64、0.99元，對應(yīng)PE分別為42.5、18.3、11.8倍。2013年華東區(qū)域新增熟料產(chǎn)能較2012年將大為減少，隨著下游需求的復(fù)蘇，行業(yè)供需將逐步改善，維持公司"增持"評級。 風(fēng)險提示：區(qū)域需求復(fù)蘇低于預(yù)期
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