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    量縮價跌，等待需求回暖 
    江西水泥 2012年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 20.1億，同比降低 22.1%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤 0.58 億元，同比降低 80.5%，對應每股收益 0.15元，其中 1季度和 2季度每股收益為 0.13元和 0.02元。今年上半年受區(qū)域重點工程需求放緩影響，公司所在區(qū)域市場開工嚴重不足，產品銷售價格大幅下降；自第二季度以來，水泥市場需求雖有所回升，但價格仍持續(xù)走低，同比降幅較大，導致公司上半年盈利同比大幅回落。目前華東區(qū)域的價格已經跌至成本線附近，進一步下滑的空間不大，預計 4季度在需求回暖以及季節(jié)性因素作用下價格有小幅的反彈，但反彈空間相對有限，未來重點關注政策預期的變化以及政策的實際執(zhí)行情況，我們維持公司的持有評級，目標價格上調至 12.60元。
    支撐評級的要點 
    華東地區(qū)上半年新增 2,356萬噸熟料產能，其中江西新增 155萬噸熟料產能，雖然江西地區(qū)新增不多，但受區(qū)域整體產能壓力影響，上半年區(qū)域價格一路走低，預計未來水泥價格低位徘徊可能性較大。
    上半年公司實現(xiàn)水泥熟料綜合銷量 703萬噸，同比降低 11.7%，噸價格由去年同期 324元降至 286元；噸毛利由去年同期 101元降至 48元，噸凈利由去年同期 58元降至 11元，噸歸屬母公司凈利潤由去年同期 37元降至 8元。
    公司上半年公司期間費用率 15.7%，同比增長 5.1個百分點，其中銷售費用率 4.8%，同比上升 1.7個百分點；管理費用率 5.8%，同比上升 1.9個百分點，財務費用率 5.1%，同比上升 1.4%。
    今年上半年投資收益為 0.31億元，較去年降低 0.5億，主要原因是去年同期公司投資收益中包含出售閃亮藥業(yè)有3,491萬元和南方水泥分紅得到的 4,591萬元，今年同期南方水泥分紅降至 2,800萬元。