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    投資要點(diǎn)： 從外部市場(chǎng)來(lái)看，江西省水泥供求狀況在不斷改善，"十二五"推動(dòng)的投資增加帶來(lái)了水泥需求的復(fù)蘇；隨著兼并重組的推進(jìn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局有明顯改善。從企業(yè)本身來(lái)看，江西水泥具有良好的成長(zhǎng)性，較強(qiáng)的成本費(fèi)用控制能力，領(lǐng)先的資產(chǎn)運(yùn)作能力。我們認(rèn)為，水利建設(shè)加速和預(yù)期中農(nóng)村建材下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策，水泥需求邊際增量將顯著改善區(qū)域水泥價(jià)格。   
    報(bào)告摘要：  
    立足江西，主導(dǎo)區(qū)域水泥市場(chǎng)。江西水泥在省內(nèi)的市場(chǎng)占有率約為20%， 其與關(guān)聯(lián)公司南方水泥有限公司協(xié)同主導(dǎo)江西省50%以上的市場(chǎng)份額，江西省內(nèi)前五家水泥企業(yè)市場(chǎng)占有率達(dá)到70%，較高的行業(yè)集中度保障了企業(yè)的市場(chǎng)控制能力，行業(yè)協(xié)同狀況良好。  
    延伸產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展混凝土業(yè)務(wù)。為應(yīng)對(duì)產(chǎn)品單一化風(fēng)險(xiǎn)，江西水泥積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，發(fā)展商品混凝土業(yè)務(wù)。公司通過(guò)聯(lián)合重組和項(xiàng)目建設(shè)，產(chǎn)業(yè)鏈向下游混凝土延伸，混凝土業(yè)務(wù)從無(wú)到有、增長(zhǎng)迅速。目前具有混凝土產(chǎn)能400 萬(wàn)方，在建產(chǎn)能140 萬(wàn)方，預(yù)計(jì)今年將達(dá)到600 萬(wàn)立方，"十二五"期末在南昌、贛東北、贛東、贛南等區(qū)域產(chǎn)能達(dá)到3000 萬(wàn)立方。  
    江西省水泥市場(chǎng)供求關(guān)系不斷改善，預(yù)計(jì)產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。供給方面， 產(chǎn)能過(guò)剩壓力較小，水泥供給富有彈性，推進(jìn)兼并重組以改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況；需求方面，江西省固定投資增速快，農(nóng)村需求穩(wěn)定，從而保障了水泥的需求量。通過(guò)預(yù)測(cè)，得到2012 年水泥產(chǎn)量為7662 萬(wàn)噸，同比增速為13%，超過(guò)前兩年低于10%的增長(zhǎng)速度。  
    江西水泥運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，盈利狀況良好。公司良好的成長(zhǎng)性，較強(qiáng)的成本費(fèi)用控制能力，以及領(lǐng)先的資產(chǎn)運(yùn)作能力，為公司盈利增磚添瓦。  
    我們預(yù)計(jì)公司2012、2013 年的EPS 分別為1.23、1.48，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為10.19、8.81，給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。