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      事件：江西水泥2011年全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入56.49億元，同比增長(zhǎng)46.83%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)為5.06億元，同比增長(zhǎng)230%，每股收益為1.276元。  投資要點(diǎn)  ?公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，公司2011年水泥產(chǎn)品銷(xiāo)售1776.52萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.16%。水泥均價(jià)為316元/噸，同比上升30%，毛利率為28.56%，同比上升了8個(gè)百分點(diǎn)。公司年水泥生產(chǎn)能力已近2000萬(wàn)噸；混凝土產(chǎn)能400萬(wàn)方，在建混凝土產(chǎn)能140萬(wàn)方。 ?江西水泥正實(shí)行定向增發(fā)進(jìn)程當(dāng)中，擬以不低于10.56元/股的價(jià)格定向增發(fā)不超過(guò)6500萬(wàn)股。募資資金擬用于收購(gòu)錦溪水泥40%股權(quán)和新建混凝土攪拌站，增發(fā)收購(gòu)將使公司水泥權(quán)益總產(chǎn)能增加156萬(wàn)噸，增幅為21%。我們測(cè)算增發(fā)完成將增厚公司業(yè)績(jī)約8%。定向增發(fā)已獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。 ?2012年公司所在江西區(qū)域水泥價(jià)格已明顯下降，2012年盈利水平將明顯降低。PO.42.5水泥價(jià)格已從接近500元/噸左右下降到了目前350元/噸，我們預(yù)計(jì)2012年水泥價(jià)格全年將低位運(yùn)行。  財(cái)務(wù)與估值  ?基于2012年較為嚴(yán)峻的宏觀環(huán)境和目前疲軟的水泥價(jià)格走勢(shì)，我們將公司2012和2013年年水泥銷(xiāo)售均價(jià)下調(diào)為297元/噸和302元/噸，相應(yīng)下調(diào)公司2012-2014 年每股收益預(yù)測(cè)分別為0.94、1.25、1.35元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.00元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示  ?地產(chǎn)和基建投資持續(xù)低于預(yù)期