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江西水泥 2011 年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)銷售收入56.5 億元，同比增長46.8%；歸屬于母公司凈利潤5.1 億元，較上年同期大幅增長229.9%。在華東地區(qū)大面積實(shí)施限產(chǎn)保價(jià)戰(zhàn)略背景下，公司2011 年平均水泥和熟料綜合銷售價(jià)格同比提升30%，噸水泥盈利能力增加明顯。但從2011 年4 季度情況來看，需求放緩后區(qū)域水泥價(jià)格逐步回落，今年以來價(jià)格仍處于逐步探底過程之中，同時(shí)，江西地區(qū)2011 年新增新型干法熟料產(chǎn)能589 萬噸，當(dāng)年新增占年底熟料產(chǎn)能總量11%左右，新增產(chǎn)能將對(duì)區(qū)域價(jià)格產(chǎn)生一定壓制，短期內(nèi)若無宏觀政策等方面的刺激，水泥價(jià)格難有明顯起色。我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至11.70 元，對(duì)應(yīng)2012 年12 倍市盈率，評(píng)級(jí)下調(diào)至持有。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司 2011 年水泥和熟料綜合銷量1,776 萬噸，同比增長10.2%；噸水泥熟料平均不含稅售價(jià)315 元/噸，平均成本為225 元/噸，噸毛利較上年同期提升約40 元。
    公司 2011 年毛利率28.4%，同比提升7.9 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率9%，同比提升5 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率10.7%，同比降低1.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    目前江西地區(qū)水泥價(jià)格較年初下降50 元/噸左右，一是受貨幣緊縮政策影響，下游建筑工程啟動(dòng)緩慢，水泥需求低迷，企業(yè)發(fā)貨量僅有往年的50%左右；二是華東地區(qū)新增產(chǎn)能投放后導(dǎo)致沿江熟料價(jià)格大幅下跌， 短期內(nèi)如無政策等方面的刺激水泥價(jià)格仍然難以提升。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    宏觀緊縮背景下水泥價(jià)格跌幅有可能超預(yù)期。
    估值
    我們將 2012-2013 年每股收益預(yù)測下調(diào)至0.971 和1.229 元，14 年每股收益預(yù)測為1.454 元人民幣，目標(biāo)價(jià)由16.50 元下調(diào)至11.70 元，對(duì)應(yīng)2012年12 倍市盈率，評(píng)級(jí)由買入下調(diào)至持有。