>> 山西證券-江西水泥(000789)噸毛利下降,噸EV具估值優(yōu)勢-120329
| 上傳日期： |
2012/3/30 |
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作者： |
趙紅 |
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投資要點：
基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2011年12月31日
2011年業(yè)績大幅增長，符合我們預(yù)期。公司2011年營業(yè)收入56.48億元，同比增長46.83%，營業(yè)利潤10.13億元，同比增長203.89%，歸屬于母公司凈利潤5.05億，同比增長229.86%，每股收益1.276元，跟我們預(yù)計的1.22元相差不大。利潤分配方案：10股派2.6元（含稅）。
價格走低致使下半年凈利潤僅占4成。2011年公司利潤增長主要得益于低基數(shù)、價格翹尾因素、銷量增長以及投資收益（分紅+出售股權(quán)）四個方面，其中價格和銷量分別貢獻10%和36.8%的增長。分階段看，受制于水泥需求變化，2011年全國平均及江西省水泥價格表現(xiàn)出先高后低，公司利潤表現(xiàn)亦如此，上半年貢獻利潤近60%，下半年僅占40%，主要由于水泥價格的大幅下降，下半年平均價格（不含稅）225元/噸，比上半年322元下降16.4%，噸毛利從94元降至65.7元。
向下游延伸，混凝土業(yè)務(wù)從無到有、增長迅速。公司通過聯(lián)合重組和項目建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈向下游混凝土延伸。目前，樂平、東鄉(xiāng)攪拌站已投產(chǎn)，混凝土產(chǎn)能120萬方；公司收購的進賢鼎盛、南昌東鑫、景德鎮(zhèn)景磐等5家混凝土公司重組產(chǎn)能280萬方，合計產(chǎn)能由零增長到400萬方。
公司今年定向增發(fā)項目中的萬年、興國混凝土攪拌站項目正在建設(shè)，在建產(chǎn)能140萬方，預(yù)計今年將達到600萬立方，2015年達到3000萬立方。公司今年混凝土業(yè)務(wù)已實現(xiàn)收入3267萬，收入占比0.57%，毛利率20.06%，低于水泥9個百分點。混凝土作為水泥產(chǎn)品的下游，更接近于市場，雖然目前市場集中度較小基本處于無序競爭狀態(tài)，長遠看隨著整合持續(xù)加深和下游控制力加強，其盈利能力也將隨之提高。
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