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報(bào)告摘要： 
    江西水泥上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入20億元，同比下降22%，歸屬母公司凈利潤(rùn)5788萬元，同比下降80.5%；每股盈利0.146元，上半年銷售水泥及熟料703萬噸，同比下跌11.8%。二季度每股盈利0.013元；由于區(qū)域價(jià)格下跌的原因，二季度盈利能力大幅下滑。二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)510萬元，考慮到混凝土業(yè)務(wù)還在少量貢獻(xiàn)利潤(rùn)，我們推測(cè)水泥業(yè)務(wù)沒有掙錢。
    毛利率下降，費(fèi)用率上升。上半年毛利率16.7%，同比下降14.5個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別提高1.7個(gè)百分點(diǎn)和1.9個(gè)百分點(diǎn)。二季度的凈利率0.5%，處于2006年以來的較低的水平（2010Q1：0.6%，2009Q1：0.3%，2010Q2：-4.2%）。
    上半年業(yè)績(jī)主要由南方萬年青和錦溪水泥貢獻(xiàn)；這兩家公司分別貢獻(xiàn)2754萬元和2353萬元的凈利潤(rùn)，占整個(gè)利潤(rùn)的88%。其中江西水泥爭(zhēng)取定增收購的錦溪水泥盈利能力較強(qiáng)，上半年權(quán)益回報(bào)率10.2%，高于公司內(nèi)其他資產(chǎn)。
    積極布局下游產(chǎn)業(yè)，控制終端市場(chǎng)。公司目前擁有5個(gè)熟料基地，水泥產(chǎn)能規(guī)模2000萬噸；今年底商品混凝土產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)1000萬方。江西地區(qū)前五家水泥廠商（南方、海螺、萬年青、紅獅、亞東）的市場(chǎng)份額達(dá)到80%以上，公司想在區(qū)域內(nèi)收購整合水泥資產(chǎn)的空間已經(jīng)不大，因此江西水泥希望通過定增收購少數(shù)股東權(quán)益；進(jìn)軍混凝土行業(yè)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    作為市場(chǎng)主要參與者的江西水泥在二季度水泥業(yè)務(wù)沒有掙錢；我們預(yù)計(jì)江西地區(qū)目前的價(jià)格水平已經(jīng)處于底部。從近期的價(jià)格看來，省內(nèi)部分地區(qū)價(jià)格隨著銷量的恢復(fù)已經(jīng)有所上調(diào)，我們預(yù)期四季度需求環(huán)比略有回升。
    我們預(yù)計(jì)2012年公司水泥及熟料銷量1650萬噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.86億元，折合每股收益0.47元。2013年和2014年銷量分別為1800萬噸和1900萬噸，每股收益分別為0.67元和0.91元，維持“增持-B”的投資評(píng)級(jí)。