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    江西水泥 2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.3 億，同比增長(zhǎng)26.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.33 億元，同比增長(zhǎng)129.0%，對(duì)應(yīng)每股收益0.324元，其中1 季度和2 季度每股收益分別為0.076 元和0.248 元。上半年業(yè)績(jī)提升一方面是由于產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)較快，另一方面，雖然水泥價(jià)格同比下降，但由于煤炭?jī)r(jià)格下跌以及公司強(qiáng)化內(nèi)部管理、降低生產(chǎn)成本，公司噸產(chǎn)品的成本費(fèi)用下降較快，毛利率有所提升。此外，上半年公司商混銷量增長(zhǎng)較為迅速，毛利率同比也有提升。今年上半年江西地區(qū)民用需求同比好轉(zhuǎn)，水泥價(jià)格3 月底開始回升，上調(diào)幅度較大，目前情況來看，9月旺季前價(jià)格已出現(xiàn)上調(diào)，下半年價(jià)格基礎(chǔ)較好。考慮到公司股價(jià)在最近這一輪反彈中已有較大漲幅，我們認(rèn)為后續(xù)反彈高度有限，維持公司的持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，華東地區(qū)上半年僅山東省新增 450 萬噸熟料產(chǎn)能，華東其他省市沒有新增，預(yù)計(jì)下半年華東地區(qū)新增1,470 萬噸熟料產(chǎn)能。全年華東地區(qū)產(chǎn)能增幅相對(duì)較小，約4.2%。
    上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥熟料綜合銷量975.5 萬噸，同比增長(zhǎng)38.9%。我們測(cè)算的綜合噸價(jià)格由去年同期的257 元降至216 元，其中水泥均價(jià)225元，熟料均價(jià)172 元；水泥熟料綜合噸毛利由去年同期的42 元增長(zhǎng)至46 元。
    上半年混凝土銷量134 萬方，同比增長(zhǎng)112.8%，收入占比約16%，混凝土業(yè)務(wù)毛利率23.9%，同比提升5.0 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司上半年期間費(fèi)用率12.2%，同比下降3.5 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率3.3%，同比下降1.5 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率4.8%，同比下降1.0 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.0%，同比下降1.1%。